元隆雅图(002878)公告点评:一季度业绩超预期 未来增长可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王莎莎 日期:2018-03-06

2018 年一季度业绩超预期,未来增长空间大

    元隆雅图发布2018 年一季度业绩预告, 预计实现归母净利润1574.48-2099.30 万元,相比2017 年一季度归母净利润1,049.65 万元,同比增长50%-100%,增速远超我们对于2018 年全年业绩的预测增速。我们认为公司凭借丰富的优质客户资源储备,未来业务规模的增长空间大;同时业务延展方向多,未来有望围绕客户需求进行上下游的产业链拓展,进一步提升整合营销服务能力。维持“增持”评级。

    订单增长是业绩增长主因,季节性因素有一定影响

    公司2018 年一季度盈利同比大幅增长,主要得益于大客户促销品订单增长。同时季节性因素也有一定影响:2017 年由于春节时间较早,春节订单交货集中在上一年而非2017 年一季度;而2018 年春节时间较晚,促销订单集中在一季度交货。这导致2017 年一季度业绩基数相对较低,一定程度上拉高了2018 年一季度的业绩增速。

    公司业务以促销品为核心,围绕客户需求进行延展

    公司是国内促销品服务行业的龙头公司,正在向整合营销服务迈进。公司以客户需求为核心构建业务矩阵,主营业务包括促销品和促销服务两大类。其中促销品是核心业务,2012-2016 年占总收入的比例一直保持在80%左右。促销服务业务从促销品业务延伸而来,其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务近年来成长迅速,将客户服务场景从线下延伸到线上PC端和移动端,同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务;另外,仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。

    竞争优势突出,增长潜力突显

    公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势。公告显示2016 年底公司服务客户数达300 家,其中收入超2000 万元的仅有9 家,大量优质客户资源尚未充分开发。我们认为,未来公司有望深度开发现有客户、继续开拓新客户,保证主业的快速增长;同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重,持续发展文创、品牌代理、IP 衍生品等业务,并通过内生和外延的方式进行上下游拓展,包括前端策划、新媒体营销和渠道拓展等。

    公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级

    公司一季度业绩超预期,因促销品订单存在一定不确定性,按谨慎性原则,我们维持全年盈利预测不变,预计公司2017-19 年EPS 为0.92/1.11/1.43元。目前 A 股尚不存在业务重合的公司,我们选取业务相近的营销服务类和文创展示服务类公司,所选公司18 年平均PE 为37.15 倍。考虑到公司龙头优势和独特商业模式带来的高成长性,我们上调公司18 年合理PE 区间至38-40 倍,上调目标价至42.18-44.40 元,维持“增持”评级。

    风险提示:依赖主要客户及框架协议无法续签风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险。