航空航天行业事件快评：2018军费增速超预期 看好军工龙头白马

本报告导读：

    2018 军费增速超市场预期，未来3 年有望保持较快增长，三、四代装备是投入重点，看好军工龙头白马。

    事件：

    据新华社报道 ，2018年我国国防军费预算为1.11万亿元（1750亿美元），同比增长8.1%。人大发言人张业遂表示，相比于全球主要国家，中国人均军费以及军费占GDP 比例较低，军费增长依然是补偿式增长，新增军费主要用于装备升级换装以及改善基层官兵住宿和训练条件。

    点评：

    军费增速超市场预期，未来3 年有望保持较快增长。2018 年中国军费预算同比增长8.1%，增速为十三五以来首次回升（2017：7%，2016：7.6%），超出市场预期。我们认为，经济新常态下，加强军费投入依然是中长期趋势，主要原因：①我国军费规模世界第2，但仅为美国的24%，军费/GDP 约1.3%（世界平均2.2%），仍处于补偿式刚性增长期； 2）十九大首次提出“全面建成世界一流军队”目标，“三步走”战略构想时间表提前；3）经济全球化下，国家安全内涵扩展，我国积极防御战略内容需适当调整；4）亚太局势趋紧，美国大幅扩军，加大国防建设成必选项。

    军费既看“量”更重“质”，军工行业增速有望触底回升。1）目前我国装备费占比大概为1/3，考虑到目前我国正处于武器装备更新换代关键期，同时参考美国在装备快速发展时期军费结构，预计未来10年我国军费中装备费占比有望逐步提升；2）由于军改影响，过去两年装备费用执行率普遍偏低，导致军工行业整体增速较低；我们预计伴随军改推进，其对军工行业不利影响有望逐步消除，装备费用执行率有望逐步提升；3）综合来看，我们预计2018 年军工行业整体增速有望超过15%，且未来三年持续向好。

    三、四代装备有望成为装备投入重点。参考美军发展经验并结合我国国情，我们预计未来三年三、四代装备有望成为装备费用投入重点；考虑到上市公司军品资产情况，我们建议重点关注航空产业链相关上市公司。

    装备量产叠加军工改革，看好军工龙头白马。考虑到2018 年军品定价改革有望迈出实质性步伐、科研院所转制与上市公司关联度有望提高，同时板块估值（中值）降至60 倍（2010 年以来平均67 倍），收益风险比提升，我们重点推荐同步受益于装备量产与军工改革、估值相对合理的军工龙头白马。推荐中直股份，受益标的：中航光电、内蒙一机、中航沈飞、航天电器。