万盛股份(603010)深度研究:主业量价齐升 拟收购高速数据传输独角兽

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘和勇/张劲骐 日期:2018-03-06

独到见解:

    公司为有机磷系阻燃剂行业龙头,随着新产能的投放及产品涨价,18 年阻燃剂业务有望量价齐升。根据公司公告,公司拟收购标的硅谷数模为高速数据传输芯片设计企业,产品在消费电子领域已有全方位的应用。随着5G、VR、自动驾驶等技术的成熟,产品的应用空间有望超出市场预期。

    投资要点

    1、阻燃剂业务2018 年有望量价齐升

    公司深耕阻燃剂业务二十余载,为有机磷系阻燃剂行业龙头企业,下游客户包括拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、金发科技、乐天、LG 等国内外知名企业。公司2016 年销售阻燃剂6 万多吨。2017 年新投建产能3 万吨产能已处在试生产阶段,预计今年销量将增长2-3 万吨。2017 年受原材料价格上涨影响,阻燃剂毛利率下滑,盈利水平下滑。2018 年预计公司将上调阻燃剂价格,调价幅度约20-30%。阻燃剂业务有望迎来量价齐升。

    2、特种脂肪胺业务稳步推进

    公司2015 年收购大伟助剂后,切入特种脂肪胺的业务。目前拥有脂肪胺1.5万吨产能,产线处于超负荷运转状态。泰兴年产10 万吨特种脂肪胺系列项目一期4 万吨目前进入试生产阶段,18 年2 季度有望正式达产。除了置换原有产能1.5 万吨,将新增产能2.5 吨,脂肪胺产能总共将达4 万吨。脂肪胺下游需求广阔,未来10 万吨脂肪胺系列产品达产后,将为公司提供业绩增量。

    3、高速数据传输时代,硅谷数模长期受益

    根据公司公告,公司拟发行股份收购硅谷数模,标的公司业绩承诺为2018-20年1.30/2.67/3.72 亿元。此次收购完成后,国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为,硅谷数模的产品为数据转接口芯片,行业空间较小,我们认为,随着5G、8K 高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。

    公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。

    4、投资建议:

    18 年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR 等技术的成熟,标的公司产品的应用空间将大幅提升,料将长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购,2017-2019 年公司备考归母净利润为1.05/3.44/5.63 亿元,对应EPS0.41/0.93/1.54 元。首次覆盖,采用分部估值法,参考A 股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE 25 倍,给予半导体芯片设计业务18PE 50 倍,对应目标价32.38 元,“推荐”评级。

    5、风险提示:

    化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期。