科顺股份(300737)公司首次覆盖：格局优化 拓展提速

本报告导读：

    过去分散的防水市场出现加速集中，有品牌力、渠道力企业拉开与行业差距，科顺上市后品牌服务升级，成长望提速，首次覆盖给予增持评级，目标价19.60 元。

    投资要点：

    首次覆盖给予“增持”评级。我们认为从投资而言防水材料是个不起眼的好行业，科顺作为品牌防水龙头之一，上市后有望获得超越行业的成长性，预计公司2017-19 年净利润2.17、3.02、3.96 亿元，对应EPS 0.36、0.49、0.65 元，参考可比公司估值，给予公司2018 年PE40 倍，目标价19.60 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    防水市场空间足够大，分散格局正在发生变化。我们测算当前防水材料行业市场容量或超过2000 亿元，行业空间可观。行业格局依然分散，TOP10 企业市占率不及10%。2016 年行业仅有7 家企业营收超过10 亿元；近期观察到防水企业上市数目增加，行业分散的格局或正在改变，政策门槛、环保等因素促使淘汰落后加速。

    下游地产集中度提升，品牌龙头顺势抢占市场份额。由于下游集中度提升引发的防水品牌集中度提升和消费升级，使过去几年龙头企业如雨虹、科顺等公司成长性显著快于行业，市场份额提升，利润加速集中；而从三板企业来看，过去4 年几乎无增长，行业明显分化；

    结盟大地产商，区域防水龙头走向全国。公司上市后将完善渠道布局打造8 大基地全国性覆盖，直销+经销的模式，有望实现地产集采客户渗透率加速提升，目前是碧桂园、万达等大地产商的客户；同时品牌力提升，同步发力民用建材；科顺中高层持股超8%激励充分，未来成长性有望拉大与行业整体水平的差距。

    风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等；