三雄极光(300625)公司首次覆盖报告：立足商照 开拓家居 业绩增长可期

平安观点：

    千亿级通用照明市场，集中度有望加速提高： 截至2016 年底，通用照明市场规模突破2000 亿元，占LED 应用比例已近五成，未来仍有望稳健增长。但行业集中度相对其他家电子行业及国外市场均有较大提升空间。我们认为行业集中度或将加速提升，主要原因如下：1）行业并购整合加速，国际巨头相继退出；2）消费升级意识逐渐强化，渠道品牌成为行业新壁垒；3）灯源灯具一体化，品牌厂商设计能力凸显；4）国内精装房比例提高，优质企业将获得更多份额。

    立足商业照明，提高研发生产能力：据Technavio 研究数据显示， 2014年我国商业照明市场规模为90.20 亿美元，预计2019 年市场规模将达到138.40 亿美元，CAGR 达8.94%。公司作为国内商业照明的领导者，将持续加大研发投入和提高快速响应能力。公司计划在三年内完成研发中心扩建升级项目，不断提升产品的技术含量与设计的新颖独特，以适应市场需求的变化。生产方面，对于大批量的产品，公司将采取“订单生产+安全库存”模式；对于小批量的产品，公司将全部采取“订单生产”模式（通过OEM 方式实现）。

    拓展家居照明，完善品牌渠道建设：近年来，公司开始积极布局家居照明市场，对营销体系组织架极进行了调整，设立了独立的家居产品事业部。

    公司通过设计新的VI 品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面，公司在巩固一二线城市渠道的基础上实施渠道下沉战略，计划在三年半内新增1500 家专卖店；加大电商渠道投入，形成线下体验、线上消费的协同效应。

    投资策略：三雄极光作为国内商业照明的领导者，近年来公司开始大力开拓家居照明市场，有望实现商照家居双轮驱动，推动业绩持续增长。我们预计公司2017-2019 年营收分别为22.66/29.41/39.01 亿元，归母净利润分别为2.56/3.12/4.09 亿元，对应当前PE 为25/20/16 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。