邦宝益智(603398)点评：收购渠道商强销售、助增长、增业绩

事件

    3 月3 日，公司公告，拟现金收购新三板创新层挂牌公司美奇林。

    点评

    收购标的销售渠道庞大，且主业与公司充分契合。美奇林（837188.OC）是一家以玩具代理销售为主业，并辅以玩具研发生产、贴牌生产的企业。目前美奇林线下渠道以进驻商超商场为主，拥有4,000 个合作伙伴，与沃尔玛、永旺等企业有着良好合作关系，完成对全国1,356 个区域覆盖，终端销售门店达7,290 家。拥有垂直婴幼儿玩具电商品台“熊孩岛”，销售儿童娱乐用品、母婴用品等，具备提供一站式母婴消费的能力。同时，美奇林拥有自主品牌“美奇林”和“熊孩岛”，主要生产积木系列、科普系列等益智玩具，契合公司以益智玩具制造销售为主的主营业务。

    IPO 募投产能释放在即，本次收购增强终端销售，增厚整体业绩。公司IPO募投产能已经基本完成机器调试，年内将进入产能释放爬坡阶段。若本次收购顺利完成，标的公司庞大的销售网络无疑将为新产能销售提供强大支撑，利好公司整体收入规模的持续扩大。同时，2017 年上半年，美奇林收入/净利润分别为9,323.91 万元/1,188.72 万元，约等于公司半年收入/净利润规模的66%/41%，顺利收购实现并表将大幅增厚公司业绩。

    文化+教育稳推进，“小乐高”成长路径清晰。去年上半年，公司通过参与动画《神兽金刚4》前期准备，深化娱乐+产品理念并持续推进泛娱乐战略布局，将加深积木与IP 的结合。去年3 月，公司发布中、小学生科普系列产品，正式试水STEAM 类型产品，将教育产品目标人群从幼儿教育延伸至中小学教育。鉴于乐高的成功发展路径，公司在募投保障产能的前提下，坚持文化与教育的双线发展，有利于提升产品附加值，增强收入增长品质。

    盈利预测与投资建议

    公司产能瓶颈即将突破，玩具制造主业有望恢复高速成长，我们看好公司“教育+文化”产业延伸战略布局带来的业绩和估值同步提升。由于此次并购尚未完成，我们维持公司2017-2019 年EPS 预测为0.30/0.41/0.55 元，三年CAGR25.6%，对应PE 分为45/33/24 倍，维持公司“买入”评级。

    风险因素

    原材料波动风险；产能释放不达预期；新产品市场风险；“教育包”产品+服务推广不利；向教育和文化领域产业延伸不达预期。