华谊集团(600623)公司公告点评：大股东增持彰显对公司信心 醋酸龙头高速成长待启航

投资要点：

    大股东未来6 个月预计增持不超1%股本。公司2 月26 日公告，控股股东上海华谊（集团）公司2018 年2 月26 日通过集中竞价方式增持公司0.0123%的股份，同时未来6 个月内累计增持比例不超过已发行总股本的1%。同时，全资子公司双钱轮胎集团对全资子公司上海双钱企业管理有限公司进行资产划转暨增资，双钱企管注册资本增至7.9 亿元人民币。

    下游PTA、醋酸乙烯需求增长拉动醋酸需求，需求增速远超供给增速，供需将维持紧平衡状态。1）国内醋酸下游消费领域主要包括PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯，据卓创资讯显示其消费需求占比分别为23%、22%、19%。随着PTA存量产能复产以及新装置投产，PTA 对醋酸需求增加明显，醋酸乙烯由于出口大幅增加以及联产下游聚乙烯醇行业开工率提升，对醋酸需求拉动颇为明显。2）2020 年前几乎没有新增产能投产，到2020 年以后预计新投放产能仅100 万吨远不及需求增速。醋酸生产过程污染严重，整个冬季和春季华北企业负荷率较低。3）2017 年醋酸装置整体运行情况良好，开工率同比提升4 个百分点至78.2%。

    醋酸涨价对公司18 年净利润增厚明显，醋酸龙头高速成长待启航。公司醋酸产能130 万吨，醋酸2018 年1 月以来均价4500 元/吨，比17 年均价高1500元/吨，近期由于海外装置使用年限久导致故障频繁、国内醋酸装置多处于检修期，市场库存处于历史低位，18 年均价有望维持在4000 元/吨以上。同时公司自有原材料甲醇产能160 万吨，完全满足生产醋酸的原材料需求，产业链一体化优势显著，生产成本低廉。

    募投项目有序推进，中长期业绩增长得到保障。2015 年12 月公司非公开募集资金用于上海化工区32 万吨/年丙烯酸及酯项目，1200 吨/年催化剂项目，华谊涂料增资项目、昆山宝盐增资项目、财务公司增资项目、补充流动资金。

    目前上海化工区新材料32 万吨/年丙烯酸及酯项目一期16 万吨已投产。此外，1200 吨/年催化剂项目，总投资2.40 亿元，项目一期已完成进入试生产阶段；中盐昆山合成气项目，总投资13.4 亿元，项目已完成进入试生产阶段。我们判断随着募投项目逐步投产，公司竞争力进一步增强。

    盈利预测与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.33、0.86、0.94 元，给予公司18 年15 倍PE，对应目标价12.90 元，维持“增持”投资评级。

    风险提示。新建产能投放不及预期，原材料价格波动风险。