象屿股份(600057)点评:收购象道物流20%股权 进一步推动业绩增长!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/姜明 日期:2018-03-02

事件:

    公司公告,2 月28 日,公司与厦门五店港物流供应链有限公司签署《关于收购厦门象道物流有限公司20%股权的意向性协议》,拟以自有资金3 个亿收购五店港物流所持有的象道物流的20%的股权,收购完成后,象屿股份持有象道物流的股权比例达到60%。通过此次收购,将进一步完善公司物流网点布局,形成从北到南、自东向西、从沿海到内陆的海运、河运、铁运、汽运多式联运物流服务体系,更好的实现公司供应链业务和物流业务的协同发展,进一步推动公司业绩增长!

    资产优质且稀缺,业绩高增长低估值(PB 仅1.1,PE 仅12,PEG 不足0.5)

    公司核心资产有二:一是由铁路专用线网络及T 型水域(沿海+长江)构成的水陆联运物流体系;二是在黑龙江部署的粮食烘干、仓储、物流等供应链资产;两块资产具有稀缺性和独占性,且盈利能力强,但公司市净率仅1.1 倍(对应17 年配股后的净资产)!从利润来看,未来两年业绩增速超35%,对应18 年市盈率仅12 倍(国内供应链物流企业对应18 年业绩平均估值21 倍,国际大粮商邦吉和ADM 估值中枢也超过17 倍),PEG 仅0.47(以17 年估值计算),公司估值非常便宜!

    象屿农产业绩有望反转,大粮商雏形已现!

    2017 年,公司与哈尔滨铁路局、沈阳铁路局、大连港深度合作,打通了从黑龙江粮食产地到南方销区的供应链体系,效率优势突出,根据我们此前深度报告的测算,其全链条(收潮粮-烘干-仓储-物流-分销)供应链成本较社会一般成本低80 元/吨,盈利能力强!当前,临储退出对于玉米价格带来的风险基本出清,公司大举扩张粮食产业链业务,预计2018 年粮食流通量达到600 万吨(黑龙江粮食产量超过6000万吨,外运需求超过3000 万吨),助推象屿农产业绩反转,未来,公司将继续扩大粮食供应链业务,并延长产业链,公司大粮商的雏形已经显现,空间广阔!

    商业模式:“供应链管理+物流”——供应链物流服务商龙头崛起!

    与建发股份(60%以上利润来自房地产)不同,公司是纯粹的供应链物流公司,且其打造的“供应链管理+物流”商业模式,能够实现供应链管理业务和物流业务的协同,效率高、盈利能力强,优于单纯的物流公司和单纯的供应链管理公司!供应链物流行业重回高增长(10%左右),叠加行业集中度快速提升,象屿作为龙头,规模优势和效率优势突出,大宗供应链业务高增长有保障!

    给予“买入”评级:

    假设公司在18 年一季度完成象道物流股权的收购,则二季度到四季度象道物流贡献的归母净利润将大幅增加,因此我们将公司2017/2018/2019 年的归母净利润由6.93/9.75/12.68 亿元上调至6.93/10.17/13.12 亿元,对应EPS 为0.48/0.70/0.90 元,维持18 年20 倍估值不变,目标价由13.4 元上调至14 元!

    风险提示:大宗商品价格风险;业务整合风险;经营风险;收购进度不达预期。