象屿股份(600057)点评：收购象道物流20%股权 进一步推动业绩增长!

事件：

    公司公告，2 月28 日，公司与厦门五店港物流供应链有限公司签署《关于收购厦门象道物流有限公司20%股权的意向性协议》，拟以自有资金3 个亿收购五店港物流所持有的象道物流的20%的股权，收购完成后，象屿股份持有象道物流的股权比例达到60%。通过此次收购，将进一步完善公司物流网点布局，形成从北到南、自东向西、从沿海到内陆的海运、河运、铁运、汽运多式联运物流服务体系，更好的实现公司供应链业务和物流业务的协同发展，进一步推动公司业绩增长！

    资产优质且稀缺，业绩高增长低估值（PB 仅1.1，PE 仅12，PEG 不足0.5）

    公司核心资产有二：一是由铁路专用线网络及T 型水域（沿海+长江）构成的水陆联运物流体系；二是在黑龙江部署的粮食烘干、仓储、物流等供应链资产；两块资产具有稀缺性和独占性，且盈利能力强，但公司市净率仅1.1 倍（对应17 年配股后的净资产）！从利润来看，未来两年业绩增速超35%，对应18 年市盈率仅12 倍（国内供应链物流企业对应18 年业绩平均估值21 倍，国际大粮商邦吉和ADM 估值中枢也超过17 倍），PEG 仅0.47（以17 年估值计算），公司估值非常便宜！

    象屿农产业绩有望反转，大粮商雏形已现！

    2017 年，公司与哈尔滨铁路局、沈阳铁路局、大连港深度合作，打通了从黑龙江粮食产地到南方销区的供应链体系，效率优势突出，根据我们此前深度报告的测算，其全链条（收潮粮-烘干-仓储-物流-分销）供应链成本较社会一般成本低80 元/吨，盈利能力强！当前，临储退出对于玉米价格带来的风险基本出清，公司大举扩张粮食产业链业务，预计2018 年粮食流通量达到600 万吨（黑龙江粮食产量超过6000万吨，外运需求超过3000 万吨），助推象屿农产业绩反转，未来，公司将继续扩大粮食供应链业务，并延长产业链，公司大粮商的雏形已经显现，空间广阔！

    商业模式：“供应链管理+物流”——供应链物流服务商龙头崛起！

    与建发股份（60%以上利润来自房地产）不同，公司是纯粹的供应链物流公司，且其打造的“供应链管理+物流”商业模式，能够实现供应链管理业务和物流业务的协同，效率高、盈利能力强，优于单纯的物流公司和单纯的供应链管理公司！供应链物流行业重回高增长（10%左右），叠加行业集中度快速提升，象屿作为龙头，规模优势和效率优势突出，大宗供应链业务高增长有保障！

    给予“买入”评级：

    假设公司在18 年一季度完成象道物流股权的收购，则二季度到四季度象道物流贡献的归母净利润将大幅增加，因此我们将公司2017/2018/2019 年的归母净利润由6.93/9.75/12.68 亿元上调至6.93/10.17/13.12 亿元，对应EPS 为0.48/0.70/0.90 元，维持18 年20 倍估值不变，目标价由13.4 元上调至14 元！

    风险提示：大宗商品价格风险；业务整合风险；经营风险；收购进度不达预期。