传化智联(002010)业绩快报点评:供应链业务丰富增值场景;传化网盈利闭环继续构筑

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/黄莉莉/袁健聪 日期:2018-03-01

事项:

    公司于2018 年2 月28 日发布2017 年度业绩快报。报告期内,公司营业总收入为193.70 亿元,同比增长136.78%,实现归母净利润4.62 亿元,同比下降32.09%。对此,我们的评论如下:

    评论:

    传化网战略持续推进促进营收,费用增加导致利润下滑。此报告期内,营业收入相比去年同期有较大增长,主要原因是传化网战略及各项创新业务持续推进。报告期内公司实现营业利润91,300 万元,较上年同期增长12,143.4%(16 年-758.1 万元),主要原因是营收大幅增长、智慧物流创新业务的拓展及按最新会计准则改列等所致。公司利润总额、归母净利润、基本每股收益较上年同期分别下降10.60%、32.09%、33.33%,主要原因是上年同期收到拆迁补偿款增加基数,同时公司财务费用增加所致。

    推助我国经济转型,供应链平台业务为增收主因。根据公司披露,2017年前三季度公司营收增2 倍,主要系开展供应链业务所致。物流供应链项目拟为传化网内的优质客户提供包括采购、仓储、生产、销售、配送、信息系统、金融及增值服务等在内的综合供应链管理服务。2017 年10 月,国务院首次颁发关于供应链发展的纲领性文件,供应链发展成为我国经济转型阶段重要手段。供应链推动了生产服务体系的形成,提升了传化网的粘性,丰富了公司增值服务场景。

    顺应国家政策降本增效,线下扎实推进公路港投资建设。公司首创公路物流港模式,着力推动传化网“物流+互联网+金融”模式发展,规划建设“10 枢纽+160 基地”全国性公路港布局。目前公司已投入运行的公路港数量超过30 个;2017 年三季度以来又先后在西安、扬州、合肥、寿光、柳州等地独资或合资设立公路港,继续大力推进线下布局。继2003 年首创公路港模式以来,多年运营经验表明此模式有利于物流行业整体降本增效。同时公路港模式作为公司打造传化网的重要基础,将进一步促进传化网各项功能的落地。

    线上继续开展互联网和供应链金融业务,物流金融或成新增长点。扩张“陆鲸”、“易货嘀”两大互联网平台的市场覆盖并进一步将其与公路港城市物流中心业务相融合。公司于2016 年成立传化支付公司金融业务以进军物流金融领域。2017 年6 月29 日,公司下属子公司传化支付获得第三方支付牌照。通过传化网“物流+互联网+金融”的模式,公司实现线上线下资源的合理配置与整合,科学布局物流生态圈,预计物流金融业务将成为公司未来利润增长的重要催化剂。

    风险因素:线下公路港建设不达预期;线上传化网推进低于预期;化工产品供需格局难以改善

    维持“买入”评级。我们长期看好公司公路物流系统战略布局以及公司“物流+互联网+金融”的独特业务模式,同时考虑到其业绩高增长潜力以及标的稀缺性,维持对公司18/19 年EPS 预测分别为0.35/0.39 元,维持目标价19.5元,维持“买入”评级。