唐人神(002567)业绩快报点评:业绩高增长 增速超50%!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/刘哲铭 日期:2018-03-01

事件:2 月26 日,公司公布2017 年业绩快报。报告期内公司实现营业收入138.25 亿元,同比增长27.02%。实现归属母公司净利润3.11 亿元,同比增长54.63%。其中,四季度公司实现营业收入34.71 亿元,实现归母净利润0.98 亿元。

    我们的分析和判断:

    1、饲料销量结构性增长,业绩快速增长符合预期。

    1)根据公司公告,2017 年公司饲料总体销量为470 万吨,同比增长24%,其中猪料230 万吨,同比增长37%;其他禽料220 万吨,水产料十几万吨;还有少部分特种料,比如青蛙料等。根据业绩快报,报告期内公司饲料产品结构和客户结构调整较好,同时人员效率提升,四项费用同比下降每吨16 元,使得利润出现较大幅度的增长。

    2. 生猪养殖产能逐步释放。

    内生外延共同发力。根据公司公告,公司预计2017 年生猪出栏量50 多万头,2018 年出栏80 多万头。养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。根据公司公告,公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1 元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8 元/斤以下,新厂的能达到5.5 元/斤。此外,邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8 元/斤。公司养猪板块整体PSY 有23.5 以上。较强的成本控制能力使得公司在生猪行情波动的情况下,仍然具有盈利空间。随养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。

    3. 食品端稳健推进。

    1)“做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。报告期内,公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,根据公司公告,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。2)公司或控股股东或子公司分别拟与天图投资等、广州因果投资、紫光投资设立基金,与文和友设立子公司,布局大食品。预计随着公司基金投资项目逐步开展,生猪养殖大食品战略将逐步落地!

    4、投资建议:我们预计2017-2018 年,公司归母净利润分别为3.11 亿、4.17 亿元,同比增长55%、34%,对应EPS 为 0.37、0.50 元。由于禽料销量及单吨毛利增长略低于预期,再加上生猪出栏结构中包含部分仔猪影响,故将2017-2019 年净利润3.55/4.65/6.04 下调至3.11/4.17/5.33 亿元。当前股价对应2018 年业绩的估值为13 倍,估值较低,给予2018 年业绩25 倍PE,目标价为由14 元下调至12.5 元,维持买入评级。

    风险提示:猪价不达预期;项目推进不达预期。