国联水产(300094)：业绩高增长 对虾龙头稳步成长!

事件：

    公司披露业绩预告，17 年实现收入40.94 亿元，同比增长56.19%，实现归母净利润1.54 亿元，同比增长63.47%。其中四季度，公司实现收入10.8 亿元，同比增长40.63%，实现归母净利润0.42 亿元，同比增长35.48%。

    渠道优化，产销放量，带动公司17 年业绩高增长！

    2017 年，公司持续优化渠道布局，国内外市场渠道逐步下沉，大力开拓餐饮市场，国内外销售均有较大幅度增长，预计2017 年公司内销业务收入9-10 个亿，同比增长70-80%左右；外销业务收入近40 亿元，同比增速约35%左右。此外，公司国内餐饮业务持续提升，带动公司毛利率提升，也进一步推升了公司的业绩增长。但是，2017 年受人民币升值影响，导致公司出现汇兑损失，叠加2017 年公司财务费用提升，拖累了公司的业绩增长。

    消费升级助推水产消费增加，叠加行业整合加速，公司迎来发展机遇期！

    受益于我国城镇化，收入增长和消费升级等因素的推动，我国水产品消费仍将保持较高增速。目前在水产品加工和流通环节，行业分散度高。以公司主营的南美白对虾为例，我国年消费量南美白对虾超过170 万吨，市场规模超千亿，但是公司作为行业龙头，16 年内销收入仅5 亿元左右，行业极其分散。随着消费升级带来的消费者对于食品安全的重视度提升，公司有望携产品、品牌优势，迅速切入国内B端渠道，实现市占率的持续提升，迎来良好的发展机遇！

    携手新消费，助力业绩增长！

    2017 年，公司与易果生鲜达成战略合作，将在资源布局、产品开发、品牌建立、销售协同以及资本等方面进行合作。公司与易果生鲜合作，有望实现双方的资源优势协同，助力公司在电商渠道的销售加速放量，叠加线下餐饮、KA 等渠道的高增长，预计公司未来内销业务收入有望保持50%以上的增速，成为公司业绩增长的核心驱动力！

    给予“买入”评级：

    公司2017 年业绩低于预期，是工厂化养殖面积和产量均低于我们预期，和公司财务成本上升及汇兑损失增加所致（根据三季报推算），因此，我们相应下调公司18-19年的工厂化养殖面积（由18-19 年的200、350 万亩下调至125、200 万亩）和产量（由18/19 年亩产2 万公斤下调至1.2/1.5 万公斤），同时上调公司财务成本（18-19年分别上调2000 万和8000 万），将公司2017/2018/2019 年净利润由1.78/3.02/4.46亿下调至1.54/2.49/3.53 亿元，EPS 为0.20/0.32/0.45 元，考虑公司未来业绩高成长性，给予18 年30 倍估值，目标价由12.5 元下调至9.6 元（利润和估值均下调）。

    风险提示：1、工厂化养殖不及预期；2、市场开拓不及预期。