深度*公司*兔宝宝(002043)深度研究：营收实现强力增长 消费升级带动全面上升

公司为我国高端建筑装饰板材龙头。受益于供给侧改革以及环保改革带来的产业集中化趋势以及全国消费能力升级，我国高端板材市场有望实现量价齐升。优秀的OEM 模式提供了较好的扩产能力，使得公司能在需求上升时较快的实现产能的迅速扩张。品牌宣传较为成功，销售渠道建设成效开始显现，公司业绩有望保持高速增长。

    支撑评级的要点

    行业层面：增速下滑市场收窄集中度提高，消费升级提振高端板材市场。

    基于宏观层面房地产市场与装饰板材的关联性，我国装饰板材总销量未来三年增速将保持在2%-5%低位运行，从高速增长期进入瓶颈期，行业集中度有望得到提高反哺龙头企业。同时，消费升级带动消费者对板材的环保以及材料需求将显著提振高端板材市场，逐步挤占低端板材在市场中的生存空间。

    业务层面：广布网点+大力推广，OEM 模式下产能扩张能力较强；板材原料价格稳定驱动盈利能力上升。销售能力端，公司在销售网点布局较为完善，基本完成了重要市场县级市以上覆盖。结合近年来在广告层面的广泛布局，未来市场份额有望进一步提升。供给能力端，公司通过完善的OEM 管理模式，有较强的扩产能力，可较为容易的按需增减实际产能，保证板材产能与需求动态一致。生产成本端，18 年进口木料价格预计走势平稳，有望带动公司毛利率回升，带动盈利能力全面恢复。

    管理层面：股权集中消除管理层矛盾，股权激励带动销售意愿：德华控股股权集中降低了发展风险，有利于公司发展策略的稳定。17 年发布4年期股权激励计划，结合供销商持股计划，有望达成销售高增长。

    评级面临的主要风险

    进口木材价格大幅度波动；国内固定资产投资完成额大幅下滑；家装业务进展不佳

    估值

    我们预计2017-19 EPS 为0.44/0.58/0.78 元，预计未来三年复合增速超过30%，考虑到公司整体较为稳定快速的发展势头和扩产能力，对比其他板材企业，我们认为公司的扩张能力较强，综合考虑公司现金流状况极佳出现财务风险可能较低，合理估值在25 倍市盈率，对应目标价15 元，给予“买入”评价。