东软载波(300183)调研快报:电力信息集采通信龙头 芯片业务突飞猛进

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2018-02-28

事项:

    公司出具了2017 年业绩快报,营入9.05 亿元(同比-8.04%),净利润为2.34 亿元(同比-34.42%),加权平均ROE 为8.84%。

    调研前公司股价大幅调整,但是行业基本面已经开始有转好迹象。2017 年启动了“坚强智能电网”第二轮改造,国家电网用电信息采集系统将逐步由窄带载波通信升级到宽带载波通信,但由于标准修订等因素导致宽带产品的实际招标被延后,预计2018 年延缓招标的因素将陆续消除。

    评论:

    2018 年主业PLC 产品的市场需求回暖,宽带低速智能电表标准修订等2017 年延缓招标的因素预计也将陆续消除。(1)电网公司与合作伙伴双管齐下,做到并重双赢,依靠与国网系合资的单位、战略合作的表商、互惠互利增加中标份额。(2)开拓海外市场,实现两翼齐飞。公司产品通过G3认证,且宽带芯片较国外产品有成本优势。依托海外较有影响的表商,通过技术+成本的优势进行合作,以芯片、标准化模组为主拓展海外市场。预测2018 年贡献利润3 亿附近(接近2016 年水平)。

    芯片IC 设计及产品业务有望继续翻倍增长。2016 年完成从海尔收购上海微电子后加大了研发和渠道投入,2017 年营收大幅增长。2018 年将继续加大8 位MCU 的销售计划。公司还计划陆续投产32 位MCU、安全芯片、蓝牙5.0 等多款芯片,预计有望继续带动营收翻倍增长。当前主打产品是8位和32 位MCU。主要采用渠道销售模式,目前已有近40 家渠道商,其中10 多家代理商,20 多家增值服务商。在这些代理商中不乏格州、铂盛元、友菱、光菱、威欣等老牌欧美日系半导体代理商,其中部分代理商应属欧美日系品牌的核心代理商。预测2018 年贡献业绩0.2~0.4 亿元。

    物联网终端及解决方案开始取得突破。通过建设加盟店体系实现“前装”嵌入到精装修房和 “后装”切入家装环节。2017 年末,智能电子已建成覆盖山东、辽宁、河北等26 家经销商,未来3 年内有望迅速促进产品的销量及销售额的提高。预测2018 年贡献业绩0.1~0.2 亿元。

    风险因素:国网招标规模低于预期;MCU 芯片业务增速低于预期。

    首次给予“买入”评级:预测公司2017/18/19 年净利润为2.49/3.55/4.63亿元,对应EPS 0.53/0.76/0.98 元,对应PE 28/20/15 倍(考虑账上现金接近15 亿元,实际估值更低)。首次给予“买入”评级,目标价22.8 元,对应2018 年30 倍PE。