恒信东方(300081)：关注2018年业绩释放

公司于2018 年2 月27 日发布业绩快报，2017 年度分别实现营业收入及归母净利润4.39 亿元、1.02 亿元，同比增长6.99%、543.56%。

    利润率大幅提升。公司2015 年由移动通讯向数字文创领域启动业务转型，2016 年完成东方梦幻、VRC 等一系列资产重组，2017 年业绩即得到显著提升，净利润率达到23.2%（上年同期3.86%），其中主要原因有：1）全资子公司东方梦幻业务规模和盈利能力增长迅速，贡献了公司收入及利润的主要增长来源；2）传统移动信息产品与服务业务清理整顿基本完成，精简组织结构和人员后公司整体管理费用、销售费用均有所下降；3）公司投资收益增长幅度较大，一方面公司转让可供出售金融资产（易视腾科技股份有限公司2%股权）带来了较高的投资收益，另一方面公司投资的合营企业安徽赛达科技（51%股权）的盈利水平也在稳步提升当中（安徽赛达2017 上半年实现净利润1610 万元，同比增长219%）。

    沉淀优质CG/VR 作品，未来两年多部作品将上映。据公司公开披露，公司与新西兰紫水鸟合作的CG 动画《太空学院》已通过广电总局审核并获得多国购买意向，预计于2018 年6 月上映；与BBC 合作动画《皮皮克的恐龙大冒险》第一季的故事版预演及主体数字资产角色、场景、引擎渲染测试已全部完成；公司自主开发的全CG 特效电影《谜踪之国之黄金蜘蛛城》（天下霸唱小说改编）已完成剧本二稿修改以及概念美术设计和场景环境的设计，目前正在进行CG+真人实拍影视制作流程和效果样片的测试创作。此外，公司拥有经典科幻作品《三体X》、《火星照耀美国》、《人生不相见》影视动漫游戏改编权，《海绵宝宝》、《忍者龟》VR 动画与游戏改编权等多个IP 改编权。

    延伸产业链，布局授权衍生品与实景乐园。授权衍生品领域，公司以儿童影视内容为出发点，通过全国数百家少儿电视频道及参股公司易视腾机顶盒进行线上渗透，同时向儿童产品相关企业及早教中心等近千家客户提供衍生品授权合作；实景乐园领域，公司携手政府机构及企业客户，开发了一系列城市文化项目，包括北京昌平视觉工业基地、武汉汉街体验馆、太空学院亲子主题乐园等。2017 年12 月，公司发布公告，子公司东方梦幻与澳投横琴、粤港中医药及紫水鸟影像签署协议，共建珠海·横琴植物博物馆，项目总造价不超过4.5 亿元，其中公司所涉合同金额不超过2 亿元。

    拟收购安徽赛达剩余股权，关注协同效应的持续发挥。公司2 月22日公告拟收购安徽赛达剩余49%股权，本次交易价格按照不超过3 亿元与赛达49%股权对应的评估值孰低原则确定。收购完成后赛达成为公司全资子公司纳入并表，同时承诺2018、2019 年度扣非净利润分别不低于6000 万元、7000 万元。此外，交易对方承诺在公司向其支付交易价款6 个月内，将扣缴应交税费后交易对价余额中的1.2 亿元用于二级市场购买公司股份（占流通市值5.1%、占总市值2.4%）。赛达与中国电信在幼儿园及家庭端的渠道合作优势，特别是针对幼儿安全与教学互动为一体的“翼智园”品牌，在家庭领域的中国电信 ITV 教育频道，都将更好地帮助公司开发的合家欢平台拓宽使用场景，为更多用户提供教育内容服务，实现家庭和学校的远程教育互动，公司在VR/CV 技术方面的研发成果也将通过赛达与中国电信的VR 战略布局开展多层次的合作，实现互利共盈。

    投资建议：公司业务转型成效初显， 1）数字文创板块，公司吸纳国际知名团队，以优质CG/VR 内容为核心布局全产业链，储备优质IP，并开展授权衍生品及实景乐园业务；2）移动通讯板块，公司有规划的收缩传统业务，同时结合原有技术储备助力线下实景场馆的信息系统运营。预计公司2018、2019 年净利润分别为2.8 亿元、4.2 亿元，对应EPS 0.53 元、0.79 元。我们给予2018 年25 倍目标PE，对应目标价13.25 元。维持“买入-A”评级。

    风险提示：影视作品推广效果不达预期，衍生品授权续约不成功风险，实景娱乐项目投资失败风险。