华谊集团(600623)动态研究：醋酸行业龙头 价格上涨弹性显著

投资要点：

    醋酸行业龙头，循环经济模式综合竞争力强。公司是国内煤醋酸行业龙头，实现“煤炭-甲醇-醋酸”上下游产业链发展体系，拥有甲醇产能160 万吨，醋酸产能130 万吨。公司通过与合作伙伴携手打造循环经济模式，不断提高资源利用效率，减少污染物排放，降低生产运营中物流、仓储等成本，综合竞争力强。

    海外醋酸产能遭遇不可抗力影响行业供需紧平衡，国际行业龙头率先提价醋酸业务业绩弹性扩大。2018 年2 月16 日LyondellBasell宣布美国德州60 万吨醋酸装置受不可抗力影响停产，华谊集团年报公告国内醋酸行业总产能847 万吨，产量达到600 万吨，需求量达到590 万吨，未来两年内新增产能有限供需呈现紧平衡。2018 年2月21 日全球最大醋酸生产商宣布对部分乙酰基中间体进行提价，中国醋酸和醋酸酐分别提价300 元/吨和400 元/吨，受益于价格提升华谊集团未来醋酸产品业务业绩弹性将进一步扩大。

    完成“制造和服务”业务整合，新增业务投产增厚公司业绩。公司传统主力业务包括轮胎、胶鞋及其他橡胶制品，公司打造“万家达”、“双钱”、“回力”等多品牌战略，2015 年公司斥资116 亿元收购华谊集团持有的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权和华谊精化100%股权等，整合形成“基础化学品、精细化学品、先进材料和面向终端客户的产品”，2017 年上海化工区32 万吨/年丙烯酸及酯一期项目、1200 吨/年催化剂一期项目、中盐昆山合成气项目均已建成并试产，公司业绩将进一步增厚。

    盈利预测和投资评级：我们看好公司打造煤化工一体化产业链循环经济模式的发展前景，目前甲醇及醋酸几个维持高位，海外醋酸龙头提价行业产品盈利能力进一步提升，预计公司2017 至2019 年EPS 分别为0.40、0.77 和1.12 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：醋酸和甲醇等化工产品价格下行风险，轮胎行业景气度下行风险，新增投产项目盈利能力低于预期。