迪森股份(300335)事件点评：业绩符合预期 蓝天保卫战下“煤改气”长期趋势不改

事件：

    公司发布2017 年度业绩快报，初步核算2017 年实现营业收入19.26 亿元，同比增长81.61%；归母净利润2.17 亿元，同比增长70.02%。

    投资要点：

    业绩符合预期，资产回报显著提升。受益于2017 年清洁取暖大力推进，公司家用天然气壁挂炉销售量大幅增长，带动整体营业额同比大增81.61%，归母净利润2.17 亿元，同比增长70.02%，符合业绩预期。业绩大增亦带动资产回报的显著提升，2017 年公司加权平均净资产收益率达到18.70%，同比上升8.39 个百分点。早先公司发布2018 年一季度业绩预告，归母净利润预计同比增长81%-104%，将达到6300 万元-7100 万元，继续保持高速增长。

    执行力度强的蓝天保卫战还将持续，“煤改气”是清洁取暖的重要抓手，推行将更为稳健。根据环保部的数据，2017 年“2+26”城市完成电代煤、气代煤共394 万户，替代散煤1000 多万吨，其中仅北京地区完成的电、气代煤户数就为2013-2016 年4 年替代总户数的2倍，执行力度大促使《大气十条》目标全面完成。在2018 年环保部首场及2 月份例行新闻发布会中，“蓝天保卫战”被多次提及，环保部将抓紧研究起草蓝天保卫战的三年作战计划，治理散煤、重点地区推行清洁取暖是这场战役主攻方向之一能源结构调整的重要路径，主要措施还是依靠经济而有效的煤改气和煤改电，其中煤改气又为重要抓手。2017 年完成散煤替代的394 万户中70%左右是煤改气，可以预见即将持续三年的蓝天保卫战中，以煤改气为代表的清洁取暖还将持续深入推进。此外，从“十三五”天然气消费量增长目标看，“煤改气”将增加用气量450 亿立方米，是“十三五”期间总增量的26%，将成为天然气消费量增长的重要来源之一。因此我们认为，“煤改气”是持续开展大气污染防治的重要措施，是能源结构调整的重要路径之一，长期趋势不改；考虑我国天然气供给及价格现状，未来推进有望保持稳健，有利于行业健康发展。

    公司布局完善，直接受益于“煤改气”。公司公司作为国内家用天然气壁挂炉生产标准的制定者，已在河北、河南、山东、山西、天津等包含“2+26”城市的区域覆盖设立专业团队，负责“煤改气”工程用壁挂炉的投标、发货、安装、售后服务等工作。我们认为，“煤改气”未来将大概率拓展至“2+26”城市，公司将借助成功经验进行异地加速扩张，进而扩大“煤改气”业务版图。从2017 年上半年情况看，公司家用天然气壁挂炉销售市场占有率已接近12%，较2016 年提升近一倍。除北方地区清洁取暖需求外，长江中下游的南方地区亦存在存量市场的消费升级与更新需求。此外，工业端“煤改气”与燃气锅炉低氮燃烧改造也将继续加快推进，为公司打开B端设备市场的增长空间。

    高管连续增持，看好公司长期发展。2017 年12 月，公司副总经理、董事会秘书兼迪森家居总经理黄博先生增持公司股份12.12 万股，增持均价16.52 元/股，总金额达到200 万元。此前在6 月初及7 月下旬，黄博先生及公司董事长李祖芹先生分别增持公司股票金额达到100 万元和439 万元，增持均价分别为17.6 元/股和16.53 元/股，当前股价具备多重安全边际。同时高管连续增持，体现对公司未来长期持续健康发展的信心。

    维持公司“买入”评级：蓝天保卫战还将持续，“煤改气”作为重要手，其长期趋势不改，未来推进将保持稳健趋势，有利于行业健康发展，亦有利于公司稳步释放订单与业绩。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.60、0.95 和1.22 元/股，对应当前股价PE 分别为25.85、16.25 和12.70 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：政策推进力度不达预期风险；天然气行业改革进度及力度不达预期风险；项目建设投产进度不达预期风险；项目经营期内需求波动风险；家用设备销售竞争加剧风险；超短期融资券发行进度不及预期风险。