唐人神(002567)公告点评：业绩高增长符合预期 一体化发展显成效

核心观点：

    业绩预告：实现归母净利3.11 亿元，同比54.63%，符合市场预期公司发布业绩预告，2017 年实现营业收入138.3 亿元，同比增长27.02%；实现营业利润4.79 亿元，同比增长64.62%；实现利润总额4.69亿元，同比增长58.36%；归属于上市公司股东的净利润3.11 亿元，同比增长54.63%。

    一体化发展红利凸显，各业务线改善效果显著公司养殖链一体化的发展战略得到了业绩检验，公司饲料产品销量470万吨，同比增长24%，其中猪饲料增长37%，降费提效成果显著，四项费用同比下降每吨16 元；2017 年生猪出栏量同比增长280%，成本控制改善明显，叠加子公司龙华农牧生猪养殖优异业绩成果；在公司“做中国最好香肠”发展战略指导下，香肠销量大幅增长近30%，盈利能力快速提升。

    协同效应持续发力，高增长势头不落

    公司各业务间的协同效应将持续发力，公司预计2018 年生猪出栏量可达80 万头（依据公司2018 年2 月8 日公告），助力上游饲料和下游肉产品业绩的快速提升；我们预计18 年饲料业务销量568 万吨（包括和美、比利美英伟），量增幅度超过20%；肉产品将发挥品牌效应，销量持续增长。

    盈利预测与评级

    唐人神作为养殖链一体化发展企业，饲料业务实力不断增强、生猪业务贡献弹性、猪肉产品特点鲜明，产业链一体化架构成型；预计17-19 年归母净利润分别为3.11、3.94、3.99 亿元，按最新收盘价计算对应PE 为17、13、13 倍， “买入”评级。

    风险提示

    生猪养殖投资、生产进程受阻，出栏量不达预期；猪价下跌程度、持续时间较长，单头盈利不达预期；原材料价格大幅上涨导致相关业务利润受损。