宜通世纪(300310)：业绩符合预期 AEP平台聚焦工业互联等领域

投资要点

    公告概要：公司发布2017 年度业绩快报，营业收入为25.91 亿元，较上年同期增42.29%；营业利润2.60 亿元，较上年同期增长35.11%，归属于母公司股东净利润为2.31 亿元，较上年同期增长35.31%。

    收入保持较好增长，传统毛利率承受压力，天河鸿城与倍泰健康业绩符合预期。公司业绩符合预期，处于业绩预告2.10 亿元-2.57 亿元中位数水平。2017 年通信服务业务取得较好的订单增长，多次中标移动、中国铁塔、联通工程及维护项目，同时拓展了华为和中兴等设备商客户。

    在运营商资本开支下降背景下，通信服务收入仍保持较好增长，但毛利率承受一定压力影响业绩表现。天河鸿城基站天线和物联网CMP 平台进展顺利。倍泰健康5-6 月并表，预计顺利完成业绩对赌。控股子公司基本立子，物联网业务处于市场开拓期业绩亏损，随着业务发展后续有望扭亏。近期管理层调整，新任总经理曾历任广东移动各分公司副总经理、总经理职务，将有助于传统业务的发展。

    参与联通混改，物联网等创新业务成为联通重要合作伙伴，物联网CMP 平台连接数保持高增长。CMP 平台业务运营与中国联通合作，商业模式上采用收入分成，受益于物联网流量的增长。与联通签订战略合作协议，CMP 平台独家合作从原来的5 年延长至10 年，并延伸为NB-IOT 提供连接管理服务。物联网行业连接数处于高速增长，三大运营商物联网用户数规划目标都超过100%，共享单车、智慧医疗等新模式将推动物联网技术普及。截至2017 年底，中国联通Jasper 平台注册用户数达6400 多万户，计费用户达2300 万以上。工信部规划，2020 年仅基于NB-IoT 的M2M（机器与机器）连接总数超过6亿，物联网平台进入高速增长期。

    立子云成为联通集团AEP 平台合作伙伴，聚焦工业互联网、车联网等重点行业。2016 年12 月子公司基本立子（增资后持股60%）携手是欧洲领先的AEP 平台公司Cumulocity，推出垮克云（Quark）AEP 平台。垂直行业应用市场覆盖移动支付、零售、工业互联、智能照明、智慧医疗、车联网、环保检测和实时跟踪等众多领域。AEP 应用开发平台架构在CMP 平台之上，为行业应用提供快速开发功能，主要按照激活连接收费，市场空间超过CMP 平台。我们预计2020 年国内AEP 平台行业产值将达到600 亿。宜通世纪借助CMP 平台运营商渠道优势，将迅速占领该市场。此次在集团层面成为合作平台，并且有望和三大运营商都展开合作。立子云聚焦工业物联、车联网、智慧医疗等六大行业端对端解决方案，平台已经接入工业物联网、燃气表具、物流行业、资产管理、车联网应用等垂直领域。17 年已经陆续与相关大型企业签订合作协议，随着连接设备快速上量，未来业务前景广阔。

    投资建议：宜通世纪传统业务稳步增长，但毛利率压力对利润产生一定负面影响，物联网新业务高速增长。公司作为混改参与方中中国联通物联网平台唯一合作方，管理链接平台具有独占性，应用使能平台升级为集团合作伙伴，渠道和行业经验成为先发优势的壁垒。看好参与联通混改的创新业务领域核心合作伙伴的发展机遇。我们看好物联网产业的发展，以及宜通世纪在物联网产业链CMP/AEP 平台+垂直行业应用的整体布局。预计公司2018-2019 年净利润分别为3.08 亿和4.04 亿元，对应EPS 分别为0.35 元和0.46 元，维持“买入”评级。

    风险提示：通信服务业务竞争加剧的风险；物联网业务发展不达预期的风险