延江股份(300658)：全年业绩较上年基本持平 Q4业绩延续较好增长

投资要点

    公司发布2017 年业绩快报，2017 年实现收入7.38 亿元（+23.18%），实现归属净利润0.9 亿元（+0.79%）。其中Q4 单季度实现收入1.88 亿元（-9.2%），实现归属净利润0.28 亿元（+21.7%）

    全年收入较快增长,Q4 因下游竞争激烈有所下滑。公司凭借技术优势与客户深度绑定，订单获取能力强，同时伴随新增产能陆续释放，全年收入实现较好增长。Q4 单季度收入下滑主要因下游竞争激烈，库存消化放缓，导致部分订单延后。但考虑到公司客户多为下游优质龙头企业，该类公司在行业洗牌后有望提升份额，同时公司也在积极开拓国内新客户以及老客户海外市场，保证订单增长。同时随新增产能将持续释放，预计收入有望延续稳步增长。

    Q4 单季度业绩延续较好增长，全年业绩略有增长。 Q4 单季度业绩增速（+21.7%）延续Q3 较好增势（+20.5%），主要因毛利率保持较高水平（33%左右），同时理财收入增加。但2017H1 受高毛利率基数影响（战略性降价、原材料价格上涨）毛利率下滑6.5PCT，拖累上半年业绩下滑明显，同时考虑海外订单增加下运费与汇兑损益增加（预计非经常性损益对净利润的影响金额约900万元），全年业绩略有增长。未来随海外产能（埃及一条生产线已投产、印度&美国规划中）释放，运费有望明显下降，带动净利率提升。

    持续技术创新铸差异化壁垒，全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”，通过持续创新保持差异化，维持高盈利。同时，公司与客户的深度合作和绑定，以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放（2.2万吨打孔热风无纺布，2018 年开始逐步投产），公司经营预计有较好表现。

    盈利预测与估值。公司技术壁垒高筑，保证毛利率维持较高水平，同时公司正在积极拓展国内新客户和老客户海外市场，考虑到产能陆续释放带动收入稳步增长，预计未来业绩仍能延续较好增长。维持2018/19 年归属净利润预测分别为1.11/1.51 亿元，分别同增23.6%/36.2%。对应EPS 为1.11/1.51 元，维持“买入”评级。

    风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期；公司产能未能如期释放；盈利能力下降风险。