中再资环(600217)点评：集团股权激励计划获批 优质资产注入预期增强

事件：

    2018年2月27日，公司发布关于控股股东拟实施经营者持股的公告。公司接中国再生资源开发有限公司（以下简称“中再生”）通知，中再生经营者持股方案日前已经中华全国供销合作总社办公厅批复同意。中再生经营者拟受让除中国供销集团有限公司以外的其他三方股东持有的中再生的25%股权。

    评论：

    1、集团股权激励计划获批，优质资产注入预期增强2018年2月27日，公司公告，接中国再生资源开发有限公司（以下简称“中再生”）通知，中再生经营者持股方案日前已经中华全国供销合作总社办公厅批复同意。中再生经营者拟受让除中国供销集团有限公司以外的其他三方股东持有的中再生的25%股权。

    股权受让前，中国再生资源开发有限公司的主要股东及持股比例分别如下：中国供销集团有限公司（38%）、温州市远华企业有限公司（27%）、上海明卓投资有限公司（20%）、北京宝旺投资有限公司（15%）。其中中国供销集团有限公司是中华全国供销合作总社的全资子公司。

    该经营者持股方案实施后，中国供销集团有限公司持有中再生的股权比例不变，中国供销集团有限公司仍为中再生的控股股东，中华全国供销合作总社仍为实际控制人。

    截止公告发布之日，中再生持有本公司股份358,891,083股，占中再资环总股数的25.84%，为公司控股股东。中再生实施上述经营者持股方案后，中再资环的控股股东仍为中再生，实际控制人仍为中国供销集团有限公司，最终控制人仍为中华全国供销合作总社。

    中再生是我国最大的专业性再生资源回收利用企业，在全国建立了11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点，业务涵盖废旧汽车、废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电等的资源再利用。中再资环背靠中再生，为供销总社旗下再生资源业务的唯一整合平台。此次中再生经营者持股方案实行后，集团的优质资产注入的预期将进一步增强。在此背景下，公司当前市值处于显著低估水平。

    2、上市公司行业龙头地位稳固，渠道和资源优势显著中再资环是国内较早介入废弃电器电子产品回收处理业务的企业，主要通过回收废弃电器电子产品进行拆解、分拣和部分深加工，将其中可用二次资源出售获取部分收入，此外通过处理废弃电器电子产品获取相应基金补贴也是公司的重要收入来源。上市公司目前所属8家子公司均拥有国家废弃电器电子产品处理资格，均入列国家财政部、环境保护部、发展改革委、工业和信息化部共同公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单。其中：5家子公司为第一批基金补贴企业，1家子公司为第二批基金补贴企业，2家子公司为第三批基金补贴企业。

    根据环境保护部废弃电器电子产品处理管理信息系统显示，全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单的企业共计1 09家。故公司牌照市场占比为7%左右。

    公司背靠母公司和实际控制人具备强大的的渠道和资源优势，行业龙头地位稳固。

    3、下游商品价格上涨，上游回收价格维持低位公司实现营业收入和归母净利润分别为15.53亿和1.49亿，同比增速分别为75.32%和135.24%。公司业绩增长一方面来自于拆解量的增长，另一方面来自于下游大宗商品的价格上涨。16年以来，受供给侧改革和环保督查持续趋严的政策压力，周期行业大宗商品价格出现持续上涨，公司下游拆解产物废旧钢铁、塑料、铜、玻璃等同样价格持续上涨，直接带来公司主营收入的增长。

    行业内共计109家企业具备废弃电器电子产品回收资格，资格获取由于涉及危废业务需要市级环保局文件审核，短期新增可能性较小。由于补贴发放较慢，市场上已有一半小公司倒闭，目前尚存桑德、格林美、TCL长虹等主要竞争对手。此外，没有牌照的小作坊由于环保督察工作开展也面临关停压力，行业整合阶段开启，市场竞争格局也开始改变。公司凭借回收网络和规模优势，回收端价格将得到有效控制。大宗价格上涨，回收价格维持低位，将保证今年的利润空间。

    4、行业补贴政策有望改善，资金压力缓解范围扩张废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围，从原来的“四机一脑”至14种。

    2015年2月9日，国家发展改革委、环境保护部、工业和信息化部、财政部、海关总署、税务总局共同公布了《废弃电器电子产品处理目录（2014年版）》，自2016年3月1日起，纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴目录的有电视机、电冰箱、洗衣机、空气调节器、微型计算机、吸油烟机、电热水器、燃气热水器、打印机、复印机、传真机、监视器、移动通信手持机和电话单机等14类产品。目前，国家相关部委尚未发布新增吸油烟机、电热水器、燃气热水器、打印机、复印机、传真机、监视器、移动通信手持机和电话单机等9类废弃电器电子产品处理基金补贴的标准。待补贴政策新增9类落地后，一方面依赖于补贴基金的拆解企业现金流压力将在一定程度得到缓解。另一方面拆解业务范围也将进一步扩张，公司作为龙头企业的优势将进一步体现。

    5、维持“强烈推荐”评级

    综合考虑行业竞整合趋势、上下游价格变化情况，预计2017-2019年公司归属净利润分别为2.13、2.75、3.45亿元，对应EPS分别为0.15、0.20、0.25，对应估值分别为40.1、31.1、24.8倍。考虑到未来集团资产注入预期和公司行业龙头地位，目前从市值来看仍处于低估水平，维持“强烈推荐-A”评级。

    6、风险提示

    若废弃电器电子产品收购价格上涨，回收端优势无法建立，毛利率回到正常水平，盈利能力将无法显著提升。

    若补贴力度不及预期，未来现金流将受到影响，经营压力增加；若补贴范围扩大政策迟迟不落地，业务范围扩张将受影响。