铁汉生态(300197)：业绩持续高增长 多重激励彰显未来发展信心

事件：

    公司公告2017 年业绩快报，预计实现营收80.47 亿元，同比增长75.95%，实现归母净利润7.66 亿元，同比增长46.64%，EPS 为0.50 元。

    评论：

    1、2017 年业绩增长较快，Q4 业绩增速有所下滑

    公司2017 年实现营收80.47 亿元，同比增长75.95%，实现归母净利润7.66 亿元，同比增长46.64%，主要因为公司积极开拓市场，大力推进PPP 业务模式，同时公司加强工程施工管理，业务持续稳定增长，主营业务收入增加，业绩也相应增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别增长92.11%、93.11%、94.78%和55.89%，Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润分别增长7.21%、50.36%、71.18%和31.20%， Q4 营收和业绩增速有所下降。

    2、在手订单充足，资金充裕保障项目落地

    公司订单十分充足，2017 年第四季度新签工程订单88.48 亿元，设计订单0.22亿元；已签约未完工工程订单317.42 亿元，设计订单1.87 亿元，已中标未签约订单77.43 亿元。以目前在手订单来看，319.29 亿元的规模是2016 年营收的6.98倍，营收保障倍数高。另外，根据我们数据统计，2017年公司公告PPP订单135.57亿元，接近70%的项目都已录入财政部PPP 项目库。随着公司不断加大业务拓展力度，以及积极延伸业务领域，相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元，资金较为充足，2017Q3 末在手现金25.77 亿元，而且不超过11 亿元的可转债已获通过，另外还具有较多的银行授信额度，充足资金为项目正常落地提供保障。

    此外，公司采取多种方式激励员工，先后实施了7.78 亿元的第二期员工持股计划及15000 万份股票期权计划（占总股本的9.87%），激励力度非常可观。同时，董事长鼓励内部员工增持公司股票，彰显对公司发展的信心。我们认为，公司订单签订能力出众，在手订单充足，较为充裕的资金叠加多次强有力的员工激励手段，将调动员工的积极性，保障项目正常落地。

    3、不断完善生态产业链，未来发展更值期待

    公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展，其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前，公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等，不断完善生态产业链。此外，公司积极跟踪相关特色小镇项目，把握PPP 投资的潮流，寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一，具备强劲的综合实力，多元化的融资渠道，订单承接能力也较为出众，未来发展值得期待。

    4、PPP 订单充足，股权激励加速项目落地，维持“强烈推荐-A”评级

    PPP 订单充足，股权激励加速订单转化，业绩有望高增长，同时积极外延拓展，强化产业链整合能力。我们预计17、18 年公司EPS 分别为0.50 和0.73 元/股，对应PE 分别为20.9 和14.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：业务拓展不及预期，投资不及预期，回款风险