武汉控股(600168)年报点评：污水处理业务持续扩容

动态事项

    公司发布2017 年年度报告。2017 年，公司实现营业总收入12.51亿元，比上年同期增长4.41%；归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，比上年同期增长9.07%；基本每股收益为0.46 元。分红预案为每10 股派现金红利1.39（含税）。

    主要观点

    业绩增长源于污水处理量上升

    公司污水处理设计能力191 万吨/日、自来水生产设计能力130万吨/日，是武汉市中心城区污水处理业务的主要经营者和汉口地区主要自来水生产者。2017 年，公司实现供水量31668.5 万吨，同比减少3.14%；处理污水量60283.36 万吨，同比增加7.16%；长江隧道通行车辆1790.27 万辆，日均4.9 万辆。

    2017 年，公司实现营业总收入12.51 亿元，比上年同期增长4.41%；归属于上市公司股东的净利润3.28 亿元，比上年同期增长9.07%。其中：公司污水处理业务实现营业收入10.25 亿元，同比增长5.62%，占公司总营业收入的81.96%；自来水业务实现营业收入1.69 亿元，同比下降3.14%，占公司总营业收入的13.52%。

    中标黄梅县乡镇污水处理设施PPP 项目

    2017 年 11 月，公司与控股股东全资子公司武汉市水务建设工程有限公司组成联合体，中标黄梅县乡镇污水处理设施PPP 项目，项目中公司占股 80%。

    黄梅县乡镇污水处理设施PPP 项目建设内容包括完善县域14 个乡镇（不含城区与小池）污水管网系统工程，并在孔垄、濯港、新开、蔡山、停前、下新、分路、独山、柳林、苦竹、刘佐等11 个乡镇新建污水处理厂（站），下新社区、白湖社区、洪楼社区等3 个农村社区新建污水处理设施及管网系统，并在大河新建1 座污水提升泵站。项目建设投资概算3.48 亿元。项目有利于公司扩展水务环保领域的发展空间，培育新的利润增长点。

    污水处理能力持续扩大

    公司现有污水处理产能191 万吨/日，在建项目有：南太子湖污水处理厂扩建（15 万吨/日）、新建北湖污水处理厂（80 万吨 /日）、东西湖污水处理厂一期（10 万吨/日）、宜都城西污水处理厂（1 万吨/日），预计2018 年将有26 万吨/日的产能投产，公司污水处理能力持续扩大。

    投资收益大增，关注隧道公司营运补贴后续变化

    2017 年，公司实现投资收益861.25 万元，同比增长272.56%，主要是武汉汉西污水处理有限公司的投资收益增加所致。

    公司根据财政部于2017 年5 月10 日新修订的《企业会计准则第16 号》规定，将与公司日常经营活动相关的政府补助列入其他收益核算。由此，营业外收入2816 万元，同比减少87.20%，主要是公司收到隧道公司资本投入补贴2816 万元；公司其他收益1.72 亿元，主要包含隧道营运补贴收入1.25 亿元、增值税退税收入4609.64 万元。

    2017 年9 月12 日，武汉市人民政府发布了《关于停止征收“九桥一隧一路”车辆通行费的通告》，自2018 年1 月1 日零时起，停止征收武汉市“九桥一隧一路”车辆通行费。公司2017 年隧道补贴收入及经营业绩未受到影响。但由于政府通告中未明确自2018 年起隧道公司原有营运模式及盈利机制是否调整，公司后续隧道营运补贴是否变化存在不确定性。

    风险提示

    水源污染、生产成本上涨、隧道公司营运补贴变化等。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

    我们预测2018-2019 年公司营业收入增长分别为7.23%和6.51%，归于母公司的净利润将实现年递增10.57%和5.81%，相应的稀释后每股收益为0.51 元和0.54 元，对应的动态市盈率为15.05 倍和14.27 倍，公司估值略低于行业平均。我们认为，公司自来水和污水业务具有区域优势，且污水处理规模逐年增长，维持公司“谨慎增持”评级。