嘉事堂(002462)点评:业绩基本复合预期 期待光大集团入主后的新变化

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2018-02-27

投资要点

    事件:嘉事堂发布2017 年业绩快报,实现营业收入142.6 亿元,同比增长30%,实现归母净利润2.62 亿元,同比增17.6%,实现归母扣非净利润2.67亿元,同比增长21.2%。

    点评:公司业绩基本符合我们预期。2017Q4 收入同比增长33%,净利润同比增长16%,环比增长7%;公司全年利润增速低于收入增速,一方面由于北京地区阳光采购药品普遍降价的一次性影响所致;另外公司器械分销领域的低毛利批发业务增长迅猛,整体拖累了公司的毛利率。

    北京两票制已开始过渡执行,2018 公司药品配送毛利率有望提升。2017Q3单季度是公司全年业绩低点,主要由于两票制下公司药品分销业务当期新进成为多个跨国公司的一级配送商,业务毛利下滑所致(与外企的合作模式通常为前期高价采购,后期返利补偿),2017Q4 利润已一定程度改善,我们预计上游的返利将在2018 年恢复正常化,进而使毛利率提升。

    器械分销收入延续高增长,期待公司在IVD 和骨科等新领域发力。预计2017年公司器械耗材销售达80 亿,经过多年耕耘已在心内科耗材领域建立充分领先地位,公司正积极拓展IVD 和骨科业务,新领域的开拓也打开了公司更广阔的发展空间。

    光大集团入主后公司融资和业务拓展端改善空间大。公司所披露2018 年度银行授信计划中,合计授信57.8 亿其中来自于光大银行方达15 亿,我们预计公司后续将在供应链金融等领域得到大股东的更多有力支持;此外,健康产业是光大集团的战略方向之一,未来嘉事堂的GPO 等创新业务有望在光大集团业务优势地区陆续落地。

    盈利预测与投资建议:考虑到短期行业竞争加剧和器械领域招标降价的负面因素,我们调整预测2018-2019 年公司收入分别为182 亿元和226 亿元,同比分别增长28%和24%;归属于母公司净利润分别为3.46 亿元和4.32 亿元,同比分别增长和32%和25%;对应EPS 分别为1.38 元和1.72 元;对应PE分别为17 倍、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件:外埠地区业务拓展进度不达预期,器械受行业政策影响降价风险;