科华恒盛(002335)业绩预览:业绩快报低于预期 机柜出租率2018年有望提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:季超 日期:2018-02-27

预测盈利同比增长147%,低于预期

    科华恒盛发布2017 年度业绩快报,预计全年收入同比增长36%至24.1 亿元,归母净利润增长147%至4.23 亿元(约2.5 亿元非经常收益)。业绩低于预期主要由于数据中心机柜的出租率低于预期,此外竞争加剧和原材料价格上涨也拖累了各类产品毛利率水平。

    关注要点

    收购整合基本完成,数据中心业务2018 年有望迎来高增长。2017年公司业务重心在于收购后的业务整合工作,成立“云集团”后由原天地祥云总裁石军统一管理,有望尽快完善业务流程,发挥二者的协同效应。但科华原计划的数据中心机柜出租业务进度有所放缓,建设进度和出租率均低于预期,拖累全年业绩。但我们认为公司在实现核心客户的突破后,2018 年机柜出租率将迎来显著提升,从而推动板块业绩迎来高增长。

    UPS 与新能源业务稳步推进。预计UPS 板块实现~10%的稳健增长,公司将着力拓展轨交、核电、军工等高端产品市场,毛利率有望企稳。光伏逆变器销售有望较快增长,同时自持光伏电站并网后带来稳健收益。

    股权激励与交易对方持股将充分调动积极性。公司股权激励方案的激励对象包含286 人,业绩考核要求2017~19 年CAGR 为21.6%,相对保守确保激励实施到位。此外天地祥云原股东从二级市场购买公司股票(成本价约34 元)并锁定,使得天地祥云团队与上市公司利益一致,形成激励和协同性,并提供较高的安全边际。

    估值与建议

    由于机柜出租率低于预期以及产品毛利率下滑,我们下调2017/18年净利润预测11/25%至4.23/2.84 亿元,引入2019 年预测值3.82亿元。当前股价对应2018 年26x P/E,我们下调目标价23%至33.99元,基于分部估值法,目标市值95 亿元,维持推荐。

    风险

    数据中心机柜交付滞后;收购整合进度缓慢。