银行业热点聚焦:交易信心恢复 配置机会来临

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航 日期:2018-02-26

本周视点

    银行板块在春节前后开始企稳,尤其是节后两个交易日中信银行股指数累计上涨2.83%跑赢大盘;H 股方面节后四个交易日恒生金融业指数上涨1.59%,同样跑赢大盘。我们认为支撑银行股估值的核心逻辑并未发生变化,继续看好银行股的后续行情:

    1、节后银行板块开始企稳,融资交易有所恢复。无论是A/H 两地银行股整体都跑赢大盘,A 股中信银行(+5.93%)、平安银行(+5.08%)、南京银行(+4.77%)和民生银行(+4.39%)表现最佳;H 股则是光大银行(+4.96%)、农业银行(+4.58%)、民生银行(+4.12%)、中信银行(+3.78%)涨幅居前(注:H 股为节后四个交易日累计)。成交方面尽管日均成交保持平稳,但融资交易结束自1 月底以来的净卖出、开始转为净买入,其中招商银行、平安银行净流入最多。

    2、量、价、风险三大要素持续改善,是支撑银行股行情的核心要素。(1)量价齐升驱动银行净利息收入增长,年初以来实体信贷需求旺盛,叠加债转贷、表外转表内因素,信贷投放创新高,同时利好贷款定价上升,综合量价因素预计一季度上市银行净利息收入将恢复两位数增长。(2)信用风险持续出清,资产质量有望迎来拐点。2017 年末商业银行不良率1.74%(环比持平),关注率环比降0.07pct 至3.49%;尽管不良率自17Q1 以来一直持平,但关注率的持续下降表明潜在风险压力的缓解,预计2018 年有望迎来不良率的拐点。

    3、金融监管有助银行净资产稳定性增强,关注3 月政治窗口期。年初以来随着4 号文的下发、全国银监工作会议的召开,严格监管、稳中求进的监管格局逐步明晰,我们始终认为严监管有助还原银行真实的资产负债表、增强银行净资产的稳定性。3 月是政治窗口期,在此前后可能会有监管的变化以及政策的出台,如资管新规、理财新规等,当然对于资管新规前期市场已充分反映,预计不会产生较大影响。

    4、资本充足率整体达标无忧。近期市场对银行资本状况关注较多,而央行在四季度货执报告中也提到需关注部分银行在信贷投放的过程中资本消耗过快。我们对比了26 家上市银行17Q3 的资本充足率与银监会对商业银行资本充足率在2017 年末的要求,绝大部分银行均能达标,仅个别银行略有压力,而几家大行和招商银行则远超监管要求。

    投资观点:量价风险的长期改善以及由此带来的ROE 提升趋势,是银行股未来行情的核心逻辑,我们认为板块合理估值为对应2018 年1.3-1.4xPB(目前0.98xPB),估值提升空间巨大;而交易层面春节前后银行板块逐步企稳,当前即为配置银行股的良好时机。投资组合上:A 股方面首选确定性强的标的,包括招商银行、建设银行和工商银行,关注中国银行、农业银行、兴业银行和南京银行;H 股方面,建议重点配置招商银行、建设银行和工商银行和中银香港,关注汇丰控股、中国银行和农业银行。

    风险因素。宏观经济超预期下滑;银行资产质量改善趋势不及预期。