新天科技(300259)：智能表行业领袖 布局智慧能源成效初显

投资要点：

    公司定位：国内智能水表龙头，立体化布局开拓智慧能源业务。公司是国内民用智能计量仪表行业的优质标的，在智能水表领域市占率位于行业第一。公司采取立体化方式，积极拓展智慧能源业务。横向上：公司在稳固智能水表既有优势的前提下，实现产品链条向智能燃气表、智能热量表、智能电表的延伸，有效发挥了远传通信、电池续航等技术在众多产品上的协同；纵向上：公司以智能表具为基础，通过数据采集、传输、分析等方式，有望逐步将业务重心由终端产品向系统服务过渡，从而实现智能表具企业向智慧能源企业的转型。

    智能水表业务：行业步入机遇期，业绩有望持续增长。智能水表能够有效解决传统水表行业三大痛点，已在全球范围内广泛应用；根据《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出，“十三五”期间国内智能水表销售收入占全部水表销售比例需达到40%，即对应智能水表销量为4764 万台，按照250 元/台的价格计算市场空间为119 亿元。公司通过优化客户结构、布局NB-IoT 物联网表、推进智慧水务产品等方式实现智能水表业务多重布局，未来业绩有望持续增长。

    智能气表业务：行业新秀初显峥嵘，有望成为业绩亮点。2016 年我国智能燃气表销量为2337 万台，行业智能化率为59.31%，考虑到燃气表行业同时受增量以及存量需求的双重推动，预计智能气表行业增速将维持在20%-30%。公司已在智能水表领域形成深厚技术底蕴，能够实现向智能气表领域的有效延伸；2016 年12 月公司入围国内第一大燃气集团华润燃气采购目录，截至2017 年7 月已与华润50 多家燃气公司初步达成业务合作，2017 年公司智能气表业务营收预计同比增长100%，首次突破亿元大关。随着天然气行业持续复苏以及公司产品在大型燃气公司的批量应用，预计智能气表业务有望持续大放异彩。

    智能节水市场空间广阔，外延并购成效明显。我国“十三五”期间将新增高效节水灌溉面积 1 亿亩，对应总投资额约为1279 亿元，公司智慧农业及水利业务主要产品为提供软件及系统服务，客户采用公司智慧农业系统后，能够根据采集的气象数据、土壤墒情、作物品种、地区特点等自动实施远程灌溉、定量灌溉、精准灌溉，从而提高水资源的灌溉利用率；目前智能节水业务已在河北、河南、内蒙、新疆、甘肃、贵州、云南、广西等地开始批量推广应用，2017 年已开始贡献业绩，未来有望成为公司新的利润增长点。此外，公司积极推进外延并购，作价1.05 亿元收购流量计领域领先企业上海肯特75%的股权，加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度，有效缩短智慧水务部分产品的研发周期。

    上调公司至“买入”评级。根据公司2017 年业绩预告，预计全年实现净利润1.47-1.68 亿元，同比增长40%-60%。我们预计公司2017-2019 年净利润至157 百万元、216 百万元、282 百万元，对应EPS 分别为0.29 元/股、0.41 元/股、0.53 元/股，按照2018 年2 月22 日收盘价8.87 元计算，对应PE 分别为30、22、17 倍。公司智能表具业绩增速具备较高的确定性，同时布局智慧能源业务已取得明显成果，估值水平存在提升空间；此外，公司定增价为11 元/股，目前股价较定增价格存在倒挂，具备较好的安全边际，上调公司至“买入”评级。

    风险提示：智能气表业务增长不及预期；智能水表行业增长不及预期；智能水表行业竞争加剧；智能节水业务发展不及预期；智慧水务项目进展不及预期。