华夏航空(002928)新股分析：支线航空第一股 民航大众化的践行者

　　华夏航空是一家民营支线航企，运营基地包括重庆、贵阳、大连、呼和浩特和西安；公司是民航大众化的践行者，差异化和干线航企开展竞争和合作。我们预估公司发行价为20.64 元，合理估值约29.25 元（18 年25X PE）。

    　　唯一一家专注支线的独立民营航企。截止17 年底，公司以重庆江北机场为主运营基地，并在贵阳、大连、呼和浩特、西安建立了飞行基地，机队规模达到35 架（32 架CRJ9+3 架A320），现已开通航线86 条，其中支线航线占比96%，基本覆盖西南、西北、东北和华北地区。公司控股股东为华夏控股，实际控制人为胡晓军和徐为夫妇。

    　　机队规模持续扩张，机构运力购买模式保障收益。公司规划2020 年机队规模达到66 架，静态座位增速超过25%，运力持续扩张。除直接向散客销售外，公司还与约40 家地方政府、机场签署运力购买协议，覆盖79 条航线（占比92%）。目前，机构运力购买占公司客运收入的40%左右，保障新开航线的经济效益，且主要航段续签率超过90%，具备持续性。

    　　差异化竞争，民航大众化的践行者。06 年成立之初，华夏航空就切入了当时尚处空白的支线市场，开辟独飞航线建立先发优势，获得较大市场份额。作为独立的支线航企，公司可不受限制同干线航企开展合作，干支互补，最终实现一二线城市与三四线城市间的高效通达，增强自身竞争力和盈利能力。

    　　募投项目：公司拟公开发行不超过4,050 万股，募集资金7.7 亿元，用于购买6 架CRJ900 型飞机、3 台发动机及华夏航空培训中心（一期）工程。

    　　盈利预测和合理估值：按照17 年稀释后23X PE，我们预估公司发行价为20.64 元。我们预测公司18/19/20 EPS 为1.17/1.58/1.94 元，对应发行价17.7/13.1/10.6X PE；给予公司18 年25X PE，合理估值应在29.25 元左右。

    　　风险提示：油价波动风险、机构运力购买收入占比较高风险、其他可替代性运输方式竞争风险、汇率波动风险

    　　风险提示：实物商品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击