蓝帆医疗(002382)年报点评：业绩稳中向好 产业布局不断升级

　　事件：公司发布2017年年报，2017年公司实现营业收入15.76亿元，同比增长22.28%；归母净利润2.01 亿元，同比增10.93%。公司营业收入增速符合预期，但由于汇率波动及加大国内市场开发等原因，导致三费率上升，从而公司净利润增速稍逊于预期。

    　　扩展产品品种，丁腈手套逐步放量

    　　公司为PVC 手套行业龙头企业，产能和市场占有率均为全球第一，2017 年共销售健康手套146.19 亿只（包括丁腈）。近年来公司除了深耕传统优势领域外，开始向高端产品丁腈手套领域发展。

    　　2017 年上半年公司“60 亿支/年健康防护（新型手套）项目”一期（20亿支/年）生产线建设已完工，2017 年6 月30 日顺利产出合格的丁腈手套产品，2017 年下半年新建生产线开始陆续投用；目前二期生产线（40 亿支/年）正在积极建设中。丁腈手套目前处于成长期，需求量呈现逐年增长的态势。该项目的筹建对于公司推出高端新产品，丰富产品品种、满足客户一站式采购需求，实现更为合理的产业布局起到积极的推进作用，将进一步提高公司的市场竞争力和盈利能力，提高公司的综合实力。

    　　拟收购柏盛国际，高端医疗器械领域布局再下一城公司正在筹划收购柏盛国际93.37%的股权。若收购成功，公司将获得全球心脏支架领域的稀缺标的，公司业务布局进一步升级。柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中 2013 年排名第四，2016 年占欧洲、亚太（除日本、中国之外）及非洲主要国家和地区市场总额份额的 11%左右，占中国市场份额的18.5%。根据业绩承诺，2018--2020 年并购标的实现的净利润分别不低于3.8 亿、4.5 亿和5.4 亿，将大幅增厚蓝帆医疗业绩。

    　　看好公司发展前景，维持“买入”评级

    　　2017 年由于汇率波动、加大国内市场开发力度等导致三费率上升，公司净利下滑， 下调盈利预期， 预计公司18-20 年的EPS 分别为0.50/0.62/0.69 元（暂不考虑并购事件）。公司为PVC 手套行业龙头企业，丁腈手套持续放量，同时积极进军高端医疗器械领域，未来有广阔增长空间。给予公司18 年35 倍估值，对应目标价17.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险