雅化集团(002497)公司研究简报:业绩快报符合预期 期待锂盐继续放量

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙亮/杨诚笑/田源/王小芃 日期:2018-02-21

  公司13 日发布2017 年业绩快报,报告期内实现营业收入23.59 亿元,同比增加49.36%;实现营业利润3.43 亿元,同比增长80.51%;实现归属于上市公司股东的净利润23.08 亿元,基本EPS 0.24 元,符合市场预期。

      锂业放量是公司收入利润双增长的主要原因。公司的参股公司四川国理在9 月28 日正式完成工商登记,股权归属更为明晰;加上全资子公司兴晟锂业,公司控制的锂盐产能1.8 万吨。17 年随着新能源汽车的逐步放量,锂盐供不应求延续,价格逐步上涨。公司锂业收入和利润随之双双增长。公司传统的爆破和服务业务也在矿业复苏,经济回暖的背景下继续增长。

      公司正在进行扩产。按照公司的建设规划,将分两期扩产4 万吨碳酸锂(氢氧化锂)产能。第一期的2 万吨碳酸锂(氢氧化锂)于17 年全面开设建设,预计18 年内完成第一条1 万吨生产线试生产,19 年完成另一条1 万吨生产线试生产。目前公司拥有兴晟锂业(全资)6000 吨氢氧化锂产能,和国理锂盐(持股56.26%)5000 吨氢氧化锂和7000 吨碳酸锂产能,合计产能1.8 万吨(权益产能1.28 万吨)。一期扩产完成后公司将拥有锂盐产能3.8万吨(权益产能3.28 万吨),约折合16 年全球锂供给的19%。

      高镍三元应用有望带来氢氧化锂价格上行。高镍三元正极只能采用氢氧化锂作为锂源,18 年氢氧化锂需求有望随着高镍三元正极的推广而不断增长。目前全球氢氧化锂产能仅为6.4 万吨,新增产能多为19 年以后才有产能释放,价格有望在18 年重新超过碳酸锂。公司本身氢氧化锂产能较多,公司募投项目2 万吨生产线碳酸锂和氢氧化锂均可加工,扩产完成后,公司可用氢氧化锂产能有望达到3.3 万吨,两期项目全部达产后,公司可用氢氧化锂产能有望达到5.3 万吨。公司盈利有望随氢氧化锂价格上涨而不断增加。

      多元化的原料供应。公司与银河资源于2016 年达成长期战略合作共识;银河资源拥有的MT Cattlin 是17 年全球主要放量的锂资源项目之一。公司与川能投已经完成对国理中小股东的股权收购,按照2016 年《金川县李家沟锂辉石矿采矿权评估报告书》,达产后国理拥有的李家沟矿有望年产锂精矿15.29 万吨(13.29 万吨6%的锂精矿和2 万吨7%的低铁锂精矿)折合碳酸锂约2 万吨。公司认购了澳大利亚CORE 公司200.4 万澳元的股权,并获得CORE 锂产品的优先认购权。但按照公司二期扩产建设完成后的5.8万吨产能来看,目前资源供给可能无法满足生产需要,合理推测公司后续可能会增加自有矿的供应或者加大采购范围。

      盈利预测与评级:我们测算,公司17-19 年的EPS 分别为0.24 元,0.75元和1.35 元,对应13 日收盘价10.89 元,公司的动态P/E 分别为45 倍,15 倍和8 倍。公司锂盐扩产速度较快,拥有多元化资源保障,业绩有望随着产能产量的提升而不断增长,维持公司“买入”评级。

      风险提示:锂价下跌的风险,产能释放低于预期的风险,新能源汽车销量低于预期的风险。