江化微(603078)：原材料涨价拖累业绩 产能释放未来业绩可期

　　事件：

    　　公司2 月10 日发布了2017 年年报：2017 年公司实现营业收入3.54亿元，较上年同期增加6.37%；归属于母公司净利润5367.79 万元，同比下降22.14%。同时发布了利润分配方案：拟向全体股东每 10 股派发现金红利3.00 元（含税）；同时以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

    　　点评：

    　　1. 原材料涨价导致毛利率下滑拖累业绩。2017 年原材料氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等涨幅较大，最终超纯高净试剂和光刻胶配套试剂毛利率全年分别减少5.25、9.47 个百分点，虽然营收同比增速6.37%，但整体毛利率同比下降6.58 个百分点至35.13%，最终导致净利润同比下滑22.14%。

    　　2. 平板显示领域，公司产品成功进入中电熊猫8.5 代线平板显示生产线。主打产品正胶剥离液目前正积极给国内面板厂家送样、测试，稀释剂、增粘剂等产品2017 年在厦门天马也取得突破，铝刻蚀液也拿到了京东方订单。公司积极扩建产能应对市场，2018 年江阴一期技改1 万吨新产能已处于验收阶段、募投项目二期3.5 万吨也将于年底建成投产。

    　　3. 半导体领域，公司硫酸、双氧水2017 年也成功导入士兰集昕供应链，未来公司将主要向G4、G5 级别挺进，迈向8 英寸以上晶圆制造所用湿电子化学品，公司在镇江新区投资建设26 万吨湿电子化学品主打半导体领域，预计一期6.3 万吨产能将于2019 年投产。

    　　盈利预测与评级：

    　　2017 年原材料价格上涨导致毛利率下降，公司净利下滑明显，我们下调盈利预期，预计18-20 年EPS 为1.01、1.21、1.59 元（暂未考虑利润分配），2018 年随着对成本的慢慢消化或者向下游慢慢转移，以及新产能的投放，我们认为业绩增速会有所修复，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧；下游产业增速不及预期；公司产能扩张不顺。