越秀金控(000987)调研快报:转型规划已具雏形 金控平台蓄势待飞

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2018-02-13

独到见解:

    2018 年1 月30 日,我们调研了上市公司越秀金控,与公司相关部门领导就集团及旗下子公司已公开披露的2017 年的经营状况及2018 年的经营策略进行了沟通交流。

    投资要点

    1.广州证券业绩触底,强调投行转型

    广州证券此前由于业务结构不均衡,债重股轻,在去年的市场环境下经历了较大调整,目前广证已完成了初步的战略调整,从偏债型的公司转向股债结合。中期的经营以占领行业前三十为大目标,核心战略为:“三强化、三培育、三巩固”即:强化经纪、投行、投资三块基础业务;培育场外业务、另类投资及直投新业务;巩固固收、资管及资本中介三项优势业务。

    同时将在区域经营策略上进一步巩固发挥在粤港澳大湾区的区位优势,与股东方及集团旗下其他金融子公司积极联动、深耕区域市场,提升市场占有率。

    2.不良资产业务发展迅猛,成立首年即实现盈利作为2017 年4 月发起成立的广东省内第二家资产管理公司,在广东省内四大AMC+两家地方AMC 的竞争格局之下,广州资产2017 年实现资产管理规模106 亿元,其中收购不良资产业务规模占90%,并实现盈利。依靠广东省发达的区域经济、公司灵活的管理机制、以及与越秀集团在地产等传统业务上的产融结合、与越秀金控旗下其他金融牌照之间的融融结合,广州资产在不良资产处置上的优势明显,2018 年储备项目充足,业绩有望继续提升。

    3.租赁业务业绩稳健,增资有望推动行业地位大幅提升作为越秀金控金融控股版图的重要组成部分,越秀融资租赁2017 年整体经营稳健,在广证业绩出现较大波动的同时,有效地充当了稳定器的角色。

    我们认为这与公司坚持的 “1+4+X”业务布局策略有关系(1 核心:代表以政府融资平台为核心,4 专项:水务、医疗、旅游、新能源,X 代表创新业务),其中地方政府融资平台的占比较高,考虑广东省内地方政府财政实力较为雄厚,这部分业务相对风险较小,且收益较为稳定。融资能力方面,依托集团雄厚的信用基础,越秀融资租赁整体融资成本在行业内偏低,有效锁定了利润空间。随着股东方计划增资30 亿元,越秀租赁的资本实力将得到明显增强,向行业第二梯队进军。

    4.灵活推动员工持股,形成长效激励机制

    公司以集团及子公司两个层面共同推进员工持股计划,目前集团层面的核心员工持股已经获得股东大会通过,而子公司层面将以越秀租赁为试点,以核心员工出资实施虚拟分红计划的方式来推动,并有望在其他金融子公司中进行推广,形成公司与员工共同分享经营成果的激励机制,并增强人才结构的稳定性。

    5.投资建议:

    目前,公司非公开发行股份收购广州证券剩余股权的事宜已获得证监会审核通过,批文尚未下发。股权收购事宜落地后,更有助于公司推动广证的战略转型,进一步优化营收结构;在高利率环境的影响下,广证2017 年债券相关业务经营的压力较大,2018 年有望在适应利率环境后实现边际好转;新三板流动性改革进程加快,公司在新三板做市及金融服务进方面的业务优势将持续受益。结合增资等因素对于越秀金融租赁业务的推动,我们预期公司未来整体业绩有望持续提升。预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.34/0.43/0.50 元( 以最新股本计算) , 对应P/E 分别为24.1/19.2/16.6 倍,对应P/B 估值为1.4/1.3/1.2 倍,在主要上市金控中处于较低水平,给予“推荐”评级。

    6.风险提示:全球资本市场波动加剧;金控监管持续趋严;公司转型效果不及预期;非公开发行进程不及预期