靖远煤电(000552)公司快报:长协价大幅上调 高弹性可期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2018-02-11

  事件:2 月8 日,公司发布关于 2018 年电煤合同签订情况的自愿性信息披露公告。其中,公司自 2017 年 12 月份开始与省内主要电煤用户商签 2018 年度煤炭购销合同。截至目前,已签订煤炭购销合同 8份,合同煤炭购销数量合计 625 万吨。

      点评:

      公司已累计签订2018 年长协625 万吨,约占总能57.34%:据公告,公司目前有5 个在产矿井,分别为大水头矿、魏家地矿、宝积山矿、王家山矿、红会一矿,合计产能1090 万吨。其中,主力矿井为魏家地矿(300 万吨/年)和王家山矿(260 万吨/年)。公司目前已经签订625万吨的长协煤订单,占总产能57.34%,而2017 年公司整体长协销售占比为80%。

      合同基准价440 元/吨,折合5500 kcal/kg 的价格为504 元/吨,较2017年上涨18.92%:据公告,此次合同价格采用“综合价=基准价﹢浮动价”的定价模式。其中,2018 年全年基准价为440 元/吨(含税,对应收到基低位发热量 4800 kcal/kg,并按实际发热量进行调整),而2017年全年基准价为370 元/吨。考虑公司煤炭发热量,折算成5500kcal/kg,2018 年基准价为504 元/吨,同比提升18.92%。浮动价参考环渤海价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤价格指数和煤炭期货价格,同时依据区域市场情况和双方供需实际,协商确定阶段性浮动价格。结算周期为 1个月。

      假设未来成本不变,涨价之后2018 年公司归母净利有望实现11.19亿元-14.30 亿元,较17 年公司发布的预告值提高102.44%-158.57%:据公告,公司2016 年产量为979 万吨,因为限产政策影响所致。由于甘肃省2017 年安全检查升级、频率增高,我们预计产量或将受到影响。

      结合生产能力和当地开采条件,我们判断公司2017 年产量有望实现995-1000 万吨(后面计算取998 万吨)。据调研信息,宝积山矿(产能60 万吨)因矿龄因素,2018 年下半年或将关停,全年有望贡献产量30万吨,预计2018 年全年产量有望实现970 万吨。公司近期发布业绩预告,预计2017 年全年归母净利为5.53 亿元。我们测算出公司2016A 和2017E 的吨煤净利分别为22.68 元/吨和55.41 元/吨。假设公司2018 年成本不变,长协煤占比维持在80%,长协煤价格上涨70 元/吨,市场煤则分情景讨论。其中,乐观情景下市场煤价格较去年上涨90 元/吨;中性情景下市场煤价格较去年上涨70 元/吨;悲观情景下市场煤价格较去年上涨50 元/吨。对应三种情景,综合长协煤情况,测算公司2018年有望实现吨煤净利147.41 元/吨(乐观)、131.41 元/吨(中性)、115.41元/吨(悲观)对应归母净利为14.30 亿元(乐观);12.75 亿元(中性);11.19 亿元(悲观),较17 年公司发布的预告值提高102.44%-158.57%。

      投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价5.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为34%、20%、5%,净利润增速分别为149.5%、121.9%、0.1%,对应归母净利分别为5.53 亿元、12.27亿元、12.28 亿元,对应EPS 分别为0.24/0.54/0.54 元/股。首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为5.00 元,相当于2018 年9 倍的动态市盈率。

      风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司产量不及预期