安信信托(600816)年报点评:信托主业向好 主动管理行业标杆

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/刘雪菲 日期:2018-02-09

  归母净利润同比增长+21%,符合预期

      2017 年实现营业收入55.92 亿元,YoY +6.6%;实现归母净利润36.68 亿元,YoY +20.91%,基本每股收益0.8049 元,加权ROE25.23%, 符合预期。单季度看,1-4 季度分别实现归母净利润10.20 亿、5.92 亿、12.13亿、8.43 亿。二季度信托主业及投资双双回落带来全年低点,三季度起信托主业修复持续。公司资本充沛,经营稳健向好,主动管理能力优秀,维持增持评级。

      信托业务收入三季度起修复,主动管理能力强,稳健发展可期

    手续费及佣金净收入52.8 亿元,YoY+16.9%,贡献比94.4%。从单季度来看,1-4 季度实现手续费及佣金净收入分别为15.69 亿、7.87 亿、13.07亿、16.16 亿。二季度全年低点,三季度起平稳向好。因信托去通道行业整体规模承压,2017 年公司受托管理信托资产规模 2,325.51 亿元,与去年基本持平,其中主动管理类占总规模比例 68%,加权年化信托报酬率1.92%,处于行业领先水平。公司主动管理能力优秀,在行业主动管理转型浪潮中有望领跑。

      投资浮亏,固有业务承压,将致力于提升固有业务资产的抗风险能力利息净收入1.26 亿,YoY-29%,贡献占比2.25%。投资净收益7.85 亿,YoY+180%,贡献比14%。公允价值变动净收益-5.98 亿,YoY-319%,贡献比-11%。公允价值浮亏,一是因为会计估值方法变更导致具有限售条件的上市权益工具浮亏1 亿;二是因为转让资产将以前年度实现的1.56 浮动盈利转为投资收益;三是因为资本市场波动产生浮动亏损约3.4 亿。未来公司将进一步加强对金融资产的投资管理,提升固有业务资产的抗风险能力。

      稳步探索金控布局,出资中信登共同推进行业发展参股信银国际、营口银行、渤海人寿等多家金融公司,公司未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补,有效提升综合金融服务能力,循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。此外,参与发起设立中国信托登记有限责任公司,中信登定位于国内首个统一的信托产品登记和交易平台,出资中信登表明公司积极承担行业责任,有助于提升行业地位,赢得更大发展空间。

      增资打开空间,维持“增持”评级

      9 月公司公告拟通过发行优先股募资不超过68 亿元,如若增资顺利将进一步释放发展空间。考虑大资管协同监管背景下信托行业面临转型升级压力,小幅下调2018-2019 年EPS 0.97/1.12 元的预测至 0.92/1.08 元。同时预计2020 年信托规模修复成长,预测EPS1.24 元。则2018-2020 年PE 14/12/10 倍。公司主动管理能力优秀,业务结构持续优化,在行业主动管理转型背景下具备先发优势,给予公司2018 年16-20 倍PE,对应目标价15-18 元,维持“增持”评级。

      风险提示:信托资产质量问题,信托行业转型升级慢于预期。