深度*公司*冠城大通(600067)点评：控股股东增持彰显信心 地产及新能源业务业绩贡献可期

冠城大通(600067.CH/人民币5.89,买入）发布公告：控股股东福建丰榕投资有限公司于 2018 年 2 月 6 日通过上海证券交易所交易系统增持冠城大通 A股 1,664,500 股，占公司总股本的 0.11%。丰榕投资计划自2018 年2 月6日起12 个月内择机增持公司A 股股份，累计增持数量不低于公司总股本的1%，且不超过公司总股本的 2%（含本次已增持数量）。我们认为在市场大幅调整之际，公司控股股东增持彰显管理层信心，也表明公司目前市值较合理估值水平有明显折价。根据增持计划，预计未来大股东仍有至少1,300 万股的增持额度。我们认为公司的优质资产显着低估，地产业务RNAV 达到136 亿元，较目前市值90 亿元折价近40%，而新能源业务18 年净利贡献预期近1 亿，新能源和地产业务双轮驱动，我们重申公司买入评级。

    点评

    1、股东增持并做不减持承诺，彰显公司发展信心。本次增持前，丰榕投资及其一致行动人STARLEX LIMITED 合计持有公司股份507,736,031 股，占公司总股本的34.03%。并且，丰榕投资及其一致行动人STARLEX LIMITED 承诺，在增持实施期间及增持完成后6 个月内不减持所持有的公司股票。控股股东增持基于对公司投资价值的合理判断，显示出公司未来持续稳定发展的信心。

    2、锂电池0.9GWH 一期项目正式投产，新能源业务18 年可贡献净利近1 亿。

    2017 年底公司与福建省投盒子成立的子公司冠城瑞闽正式投产运营，公司通过冠城瑞闽进入动力锂电池业务领域布局新能源产业链。锂电池一期项目已正式投产，一期产能规模为0.9GWH；而根据项目建设用地规划，远期可规划产能将达到5.6GWH。订单方面，17 年公司为亚星客车申报的纯电动城市客车配套生产锰酸锂蓄电池实现了公司的配套产品在整车公告中零的突破，预计未来与福建省投的股权合作优势将在渠道方面逐渐显现。我们根据目前均价1.3-1.5 元/WH 测算，预计明年满产后可实现销售收入超过10 亿元，按照行业平均净利率15%测算净利润可达1.5 亿元；同时，公司表示将根通过加快后期项目建设或合资合作、收购兼并等方式，进一步扩大产能规模。根据现有产能规划设计及潜在外延扩张计划，我们预计远期新能源业务实现销售规模80-100 亿元。

    3、房地产资源价值大幅低估，员工持股价格锁定安全边际。公司房地产业务坚持精耕细作，聚焦“大北京、大南京”，目前存量项目拿地成本较低，我们测算可结算货值超过300 亿元，RNAV136 亿元，目前市值90 亿元仅地产业务就折价近40%，相对净资产72 亿市净率仅1.9 倍；而公司地产业务自17年起逐步进入结算期，预计净利润将持续加快释放。同时，公司此前两轮员工持股计划持股增持均价分别为7.67 元/股和7.34 元/股绑定多方利益，提供极高的安全边际。我们认为公司目前地产资源价值显着低估，同时新能源业务正式投产开始贡献增量业绩，我们重申公司买入评级，建议逢低布局。