军工2.0系列7之2017Q4基金持仓研究(航空航天行业)：军工板块持续低配 首选超跌成长白马

本报告导读：

    军工持仓下降优化微观结构，板块处于底部区域，首选主战装备成长白马，建议关注高成长、低估值、低持仓的优质民参军。

    摘要：

    军工持仓下降优化微观结构，板块处于底部区域。1）2017Q4 基金重仓军工市值占比由3.69%下降至3.51%，下降幅度相较于2017Q3 明显放缓，符合前期判断；2）军工超配比例降至-0.76%（-0.3PP），基金对军工板块配置连续两个季度低于全市场对军工板块配置；3）我们认为，目前军工持仓接近2012 后半年至2013 年初底部水平，从交易层面看，板块已处于底部区域。

    国企军工与民参军分化加大，建议关注高成长、低估值、低持仓的优质民参军。1）2017Q4，基金重仓国企军工股比例仍保持在75%，而民参军由48%下降至43%；2）基金重仓国企军工市值占比上升至2.2%（+0.2PP），为2017Q1 以来首次回升，而民参军市值占比下降至1.3%（-0.4PP），回到2013Q3 水平；3）从超配角度看，国企军工超配比例回升至-0.44%（+0.18PP），民参军超配比例降至-0.31%（-0.21PP），两者均延续低配状态；4）我们认为，当前军工投资仍以攻防兼备的成长白马为主，但近期以中小创为主的民参军股票回调较大，超配比例降至与国企军工相当水平，部分高成长标的遭到错杀，建议关注充分受益于“高端制造+军民融合”大趋势，业绩确定性高、估值已回至30-40 倍以内优质标的。

    分行业：7 大子版块均处于低配状态，国防信息化持仓回升。1）2017Q4，基金重仓国防信息化板块市值占比回升0.14 个百分点，其余6 大板块均出现下降，其中材料及加工板块下降0.1 个百分点，幅度最大；2）军工7 大板块均处于低配状态，其中航空和航天板块由超配降为低配；3）我们认为，国防信息化建设是发展大趋势，目前基金持仓降至低配，军改等业绩短期压制因素开始消除，继续看好板块潜力。

    看个股：大小市值分化依旧明显，业绩是增持动因。1）整体来看，2017Q4 基金持股占流通股比例增加前十的股票业绩较好，减少前十的股票业绩较差，Q3 板块特征弱化；2）市值超过500 亿元的大市值军工股继续全部得到基金重仓，市值200-500 亿军工股的基金重仓率回升至91%，而市值50 亿元以内的军工股重仓率下降至27%。

    投资主线：1）成长白马：推荐中直股份、中国动力；受益标的：中航沈飞、内蒙一机；2）信息化龙头：推荐杰赛科技、四创电子、中国海防；受益标的：航天电器、航天电子、国睿科技；3）优质民参军：推荐菲利华、苏试试验、金信诺；受益标的：火炬电子。

    风险提示：资产注入无法实现的风险，军品业务不达预期的风险。