元隆雅图(002878)公告点评:业绩超预期 高送转彰显信心

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王莎莎 日期:2018-02-07

2017 年业绩超预期,高送转彰显信心

    元隆雅图发布业绩快报,2017 年度实现营收8.19 亿元,同比增长15.82%;实现归母净利润7016.50 万元,同比增长39.63%。公司三季报预计2017年归母净利润同比增长15%-30%,快报业绩超三季报指引,并略超我们预期。公司同时公告拟每10 股转增10 股并派发现金股利4 元(含税),高送转彰显公司信心。我们认为公司凭借丰富的优质客户资源储备,未来业务规模的增长空间很大;同时业务延展方向多,未来可围绕客户需求进行上下游的产业链拓展,进一步提升整合营销服务能力。维持“增持”评级。

    业绩增长主要由于订单增多和期间费用率下降

    公司2017 年收入同比增长15.82%,主要由于促销品市场需求旺盛,公司促销品业务订单继续增长,前十大核心客户收入同比增加,其他主要客户提供的收入也有不同程度增长。营业利润、利润总额以及归母净利润增幅较大,原因除收入增长之外,主要由毛利率保持相对稳定,三项费用控制良好所导致。公司2017 年期间费用率同比下降1.64 个百分点。

    公司业务以促销品为核心,围绕客户需求进行延展

    公司是国内促销品服务行业的龙头公司,正在向整合营销服务迈进。公司以客户需求为核心构建业务矩阵,主营业务包括促销品和促销服务两大类。

    其中促销品是核心业务,2012-2016 年占总收入的比例一直保持在80%左右。促销服务业务从促销品业务延伸而来,其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务近三年来成长迅速,将客户服务场景从线下延伸到线上PC 端和移动端,同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务;另外,仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。

    竞争优势突出,增长潜力突显

    公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势,凭借全方位的综合优势构建了护城河。公司主业增长潜力大,新业务延展方向多。根据公司公告,2016 年底公司服务客户数达300 家,其中收入超2000 万元的仅有9 家,大量优质客户资源尚未充分开发。我们认为,未来公司有望深度开发现有客户、继续开拓新客户,有助于主业的快速增长;同时有望提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重,持续发展文创、品牌代理、IP 衍生品等业务,并有望通过内生和外延的方式进行上下游拓展。

    公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级

    根据业绩快报数据,我们上调2017 年盈利预测,EPS 从0.89 元上调至0.92 元,并维持2018、2019 年盈利预测不变。我们预计元隆雅图2017-19年EPS 为0.92/1.11/1.43 元,当前股价对应2018 年PE 为27.44 倍。我们维持公司合理价格区间38.85-39.45 元。维持“增持”评级。

    风险提示:依赖主要客户及框架协议无法续签风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险。