申万宏源(000166)公司动态报告:定增落地补强资本实力 “控股集团+证券子公司”静待花开

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:周磊/葛玉翔 日期:2018-02-07

事件:1 月30 日公司公告以4.84 元/股向4 家投资者(太平资管/国寿资管/新疆金融/四川发展)发行24.8 亿股,募资120 亿,限售期12 个月。

    增资补强“弹药库存”。公司向申万宏源证券进行增资100 亿元(其中35 亿元向子公司申万宏源西部增资),以扩大信用交易业务规模、发展机构销售业务、扩大投资交易业务和互联网金融业务。15 年公司借壳宏源证券时未配套募集资金,在当前以净资本为监管核心的监管方式下,券商正从传统通道业务向重资本业务转型,资本规模决定了券商的的竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力。17 半年末申万宏源证券净资本规模502.1 亿元,行业第7;净资产474.82 亿元,行业第9(预计定增资金到位后排名上升至第8);营收第9,净利润第10;申万宏源西部净资本行业排名第84,定增到位后进一步提高证券业务市场地位。

    定增助力外延发展,多元金融板块布局加速在望。公司分别以1 亿、2亿、7 亿+1 亿(自有资金)和约10 亿元补充电万宏源产业投资、宏源汇富创投(私募投资基金业务)、宏源汇智投资(稳健投资为导向,17H1 完成投资规模24.3 亿元)、申银万国投资的资本金和运营资金,以开展实业投资、产业并购和多元金融布局。公司依托独特的区位优势,立足新疆(“一带一路”的桥头堡)和上海(沪上老牌券商,信息、人才和资金优势明显),实现东西联动、资源协同,加速各业务发展。

    代买业务收入大幅下滑(2017Q3 下滑25%)、投行资管两融等各条业务线表现差强人意拖累2017 年业绩表现。公司预计17 年实现营收133.43亿元,同比下降9.36%,净利润46.53 亿元,同比下降13.98%,期末归母净资产为552.52 亿元,较上年末增加5.63%。17 年公司股基交易额市占率4.45%,行业排名第6;期末两融市占率3.70%,行业排名第10。

    投资建议:公司依托“控股集团+证券子公司”的独特双层构架,致力于发展为“以资本市场为依托的国内一流投资控股集团”和“具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”。定增落地在进一步提高证券业务市场地位的基础上,加速实业投资、产业并购和多元金融业务的发展。我们预计,公司17-19 年 EPS 分别为0.23,0.24 和0.26,对应PE 为23X,22X 和20X,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:二级市场下跌带来估值与业绩压力,子公司整合不及预期