航空机场行业2017年业绩前瞻：航空改善 机场稳健

四季度航空业绩将同比改善，机场利润增长稳健；2018 航空值得期待

    我们预计2017 年四季度航空业绩将同比改善，尽管油价上涨蚕食利润，但人民币升值使得汇兑收益同比改善明显，且客座率稳步提升，预计票价略有提升，核心利润将同比改善；机场受益生产量增长和收费调整，四季度板块利润增长稳健。展望2018，供给收紧、票价放开管制的双轮驱动逻辑不破，重申航空景气上行。

    航空：预计2017 年四季度业绩同比改善，三大航全年业绩增速逾40%

    四季度航空需求同比增12.1%，与去年同期基本持平，其中国内增幅放缓1.3 个百分点，国际、地区各增加0.4、22.6 个百分点；供给增幅同比提升0.8 个百分点，受国内冬春航季航班增幅调减影响，运力投放由国内向国际及地区转移，基本匹配需求趋势，使得总客座率同比提升0.9 个百分点，国内、国际、地区各改善0.8/0.9/5.5 个百分点。因需求刚性、供需大体匹配，预计票价同比略有改善；人民币升值1.55%增厚利润（去年同期贬值3.88%），油价同比增长15.4%侵蚀利润，我们预计国航、南航、吉祥航空四季度由亏转盈，东航亏损同比缩窄38%；三大航全年业绩增速逾40%。

    机场：预计四季度及全年利润增长稳健

    四季度上市机场旅客吞吐量和起降架次同比各增长8.0%和4.1%，受冬春航季民航局时刻紧缩政策所影响，起降架次增幅较去年同期缩窄1.4 个百分点，但旅客吞吐量增幅仅收窄0.7 个百分点，增速稳健，我们分析主要因客座率和宽体机占比提升。综合考虑内航内线提价、叠加经营杠杆，且深圳机场T3 入境免税招标及部分零售重新招标、上海机场新开商业陆续招标推高非航收入，我们预计上海机场、白云机场、深圳机场四季度利润同比分别增长11%、11%、78%；2017 全年利润各上涨24%、11%、38%。

    航空：竞争格局优化，需求回升；供给收紧、票价放开，消费属性展现

    我们分析航空需求有望回升，一方面航空业竞争格局有所优化，基于：1）高铁年均新开里程数减少、新开高铁与航班重叠度低，分流影响减弱；2）同业竞争小公司供给增幅明显放缓；另一方面居民消费能力持续升级，2011年至今，人均可支配收入和CPI 累计涨幅分别超过50%和10%。近期民航局公布的供给收紧政策限制了二线市场的供给增幅，票价放开政策打开了优质航线的票价上行空间，航空业消费属性将充分展现，2018 量价齐升，有望覆盖油价上涨的负面影响，盈利有望大幅改善。

    机场：航空性收入增幅受限，非航收入值得期待，依然具备配置价值

    2018 年，民航局着眼准点率和安全性，时刻紧缩政策将持续，预计未来产量增幅受限，航空性收入增速将放缓；上海机场、深圳机场非航招商持续进行，值得期待。我们建议配置航线结构稳定，国际线占比高的上海机场。

    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。