基础材料行业观点聚焦：大宗商品板块：估值修复进行时

投资建议

    过去三个月， A 股煤炭/钢铁/水泥板块累计涨幅分别达到15%/14%/16%，领涨沪深300 的7%。在这个时间点，我们仍然看好大宗商品板块盈利可持续性，从市盈率来看钢铁行业预期差较大，有色/煤炭/水泥小幅低于历史平均。

    理由

    估值仍有修复空间，钢铁预期差较大。钢铁板块当前P/E 为12.7x，低于历史均值的27.8x，有色/煤炭/水泥板块则小幅低于历史平均。

    我们估计，当前钢铁板块股价隐含的2018 年钢铁均价较2017 年降幅在15%-20%左右，而这个预期价格较钢铁现价存在20-25%的折价，安全边际较大。此外，A 股煤炭/有色龙头公司P/E 为10x/18x，H 股分别为8x/12x，大部分估值仍低于海外可比公司。

    需求稳健并有望超预期。中金宏观组认为，1-2 月和1 季度经济数据有望“开门红”—开年以来需求增长稳健，而库存水平极低。

    我们认为，大宗商品需求将继续受有利的宏观环境支撑，并有望超预期。2017 年中国黄金消费量1089 吨，同比增长9.4%，需求增速较2016 年（同比下降6.7%）有了显著恢复，未来需求超预期带来的通胀上升将继续增加黄金的配置价值。

    弱势美元支撑金属价格。市场对于2018 年联储加息三次已经有较为充分的预期，未来加息落地后对市场的影响相对有限，我们认为弱势美元将对工业金属以及黄金价格形成支撑。

    钢铁方面，冬储推动钢价反弹，业绩预告亮眼成为板块行情催化剂。煤炭方面需求超预期，供应仍然偏紧，其中焦煤价格受冬季供应收缩和港口低位等因素影响仍然具备一定支撑。有色方面继续看好受益弱美元环境的铜、锌以及黄金。

    盈利预测与估值

    推荐宝钢股份（具备内生增长动能的低估值龙头，2018e P/E 仅为10x）、紫金矿业（金铜锌价格上涨），洛阳钼业（铜、钴价格上涨）、兖州煤业（2018-19 年产量增长15%+），海螺水泥（盈利增长稳健、旺季弹性较好的行业龙头，2018e P/E 仅为9.5x），建议关注首钢资源（受益焦煤价格上涨）、五矿资源（国内最大的铜业公司）。

    风险

    需求不及预期，大宗商品价格超预期下跌。