会稽山(601579)业绩预览:省外市场正在加速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2018-02-06

  预测盈利同比增长25.7%

      公司公布2017 年业绩快报,预告营收12.87 亿元,同比增长22.7%,净利润1.78 亿元,同比增长25.7%。收入和利润均超出原有预期,主要由于浙江省外销量好于预期。

      关注要点

      浙沪以外黄酒消费需求加快增长,黄酒行业2018 年可以更为乐观看待。行业另一龙头古越龙山在安徽市场2017 年收入预计7~8 千万,增长40%以上,合肥、皖北市场增速更快,黄酒消费氛围明显上升。低度、营养丰富并蕴含传统文化的黄酒,是大众酒类消费升级标的,品类的吸引力和消费需求正在上升。同时黄酒具备一定的定价权,随着原材料、人工成本的上升,龙头公司适度提价是未来几年增长的另一动力。

      公司省外市场加速增长,2018 年继续加大渠道布局。1)2017 年公司营销重心逐步转向浙江省外市场,其中安徽市场销售收入预计达到3~4 千万,增长近50%,江苏/上海的收入增速预计达到10%/20%。2)18 年加大对重点市场的营销投入,重心在于消费者的培育,预计安徽/江苏/上海收入增速达到50%/20%/30%左右。3)同时继续在全国,特别是北方市场招募经销商,灵活通过总代理商、商超和团购商在当地市场高效培育品牌和黄酒消费者。

      公司营运效率高,并有望进一步提升。1)自动化生产线,成本优势明确,净利率显著高于竞争对手。2)未来2~3 年仓储、灌装和物流将集中到现在的湖塘生产区,规模集约优势进一步显现,管理费用率将逐步下降。3)计划收购咸亨食品,腐乳和料酒业务将充分利用现有低端黄酒产能,提升原材料利用率和资产周转率。

      估值与建议

      上调17/18 年营业收入3.9%/9.0%至12.87/14.43 亿元,上调归母净利润4.0%/6.4%至1.78/2.06 亿元,引入19 年EPS 预测0.5 元。

      暂维持目标价16.7 元,对应18 年5.7x P/S,或19 年33x P/E。

      风险

      省外市场开拓不力,营收恐不达预期。