新文化(300336)：17年业绩预告符合预期 大IP精品战略初显成效

公司披露17 年业绩预告，预计17 年实现归母净利润2.65 亿-3.18 亿元，同比增长0%-20%。主要系：

    1）《轩辕剑之汉之云》、《天乩之白蛇传说》、《少林问道》等影视剧确认了部分发行收入，且公司内容板块与营销板块业务深度协同，带动广告收入稳定增长（《亲爱的设计师》、《亮剑》等电视剧预计将延迟至18Q1 确定收入，预计将影响1000-2000 万净利确认）；

    2）公司确认了参股公司PDAL 的投资收益以及出售参股公司部分股权取得的投资收益，根据PDAL16 财年+17 财年（香港财年4 月1 日至次年3 月31 日）承诺业绩，预计在17 年将为公司贡献6000-7000 万净利；

    3）17 年公司非经常性损益对净利润的影响金额约为4300 万元（v.s. 16 年投资净收益7191 万元），主要为出售参股公司英翼传播部分股权取得的投资收益及计入当期损益的政府补助；

    4）公司财务费用17 年增长明显，预计将超6000 万元（v.s.16 年财务费用3384 万元），主要为16 年发行5 年期10 亿债券，年利息4.49%，经计算17 年新增单季度利息支出1122.5 万元，以及17Q1 收购PDAL 所产生财务费用（17Q1 单季度财务费用2982 万元）；

    5）剔除投资收益影响，公司内生增长达27%基本符合市场预期，17Q4 单季度预计实现归母净利润0.63 亿元~1.16 亿元，同比增加（-36.77%）~16.81%，环比增加12.41%~107.67%，精品化战略推动业绩持续向好。

    预计18 年大IP 精品内容开发继续推进。17 年公司：1）精品大剧方面，《轩辕剑之汉之云》累计网络播放量超24 亿，《天乩之白蛇传说》于17Q4 确认收入，《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》我们预计18Q1 确认收入，《封神之天启》我们预计18Q2 确认收入，此外18-19 年《天河传》（原名： 仙剑奇侠传4）、《西游降魔篇》为重点全网剧项目（已公告与爱奇艺合同，定档18 年）、《美人鱼》（我们预计19 年确收）；2）电影方面，公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资，并与新加坡MM2、上海九译签订《业务合作备忘录》，积极拓展海外市场；3）综艺方面，《神秘的味道》已于2017 年11 月播出。

    精品内容战略深化，PDAL 与灵河文化顶级内容制作方深入绑定。参股公司PDAL 与灵河文化拟成立合作开发公司，双方拟在签约后两年内制作及发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的不少于十套季度网剧，PDAL 将获授权项目和原创项目的授权金总计1.68 亿元，我们预计18Q1 确认。另外，新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作，十套季度网剧（共120集）的台端及海外销售也为PDAL 及公司业绩提供相当可观的增长空间。

    广告业务内容和营销双向融合，植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体广告代理权，广告渠道更加丰富，广告植入比重逐渐增加。17年前三季度公司广告业务板块营收5.03 亿元，同比增长27.91%，其中植入广告收入9962.61 万元，占前三季度广告收入比重约20%（v.s. 16 年13.8%）。

    公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED 屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构，推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。

    投资建议：公司以大IP 为核心的影视综全面布局形成，18-19 年更多顶级剧确认收入，未来两年有望受影视项目带动增长亮眼，我们根据公司业绩预告调整盈利预测，最新预计公司17-19 年净利润2.9/4/5 亿（前期预测3.4/4.5/5.4 亿），当前市值59.83 亿，对应估值倍数21X/15X/12X，给予18年22x 估值，根据最新业绩预告及行业估值中枢调整目标价至16.28 元（前期目标价18.5 元），继续维持“买入”评级，提醒关注18Q1 PDAL 业绩确认及《亲爱的设计师》、《亮剑》电视剧项目确收有望增速回暖。

    风险提示：影视综项目不达预期，广告业务增速放缓