新天科技(300259)动态研究:智能“水表+气表”双轮驱动 业绩高增长可期

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:冯胜 日期:2018-02-05

投资要点:

    智能气表行业新秀,产品已获大客户批量应用。公司智能气表业务起初仅为配套智能水表销售,近年来公司通过加大研发投入以及市场拓展,目前产品已在华润燃气、港华燃气等全国性燃气公司大批量应用。受国家煤改气政策推进以及智能燃气表迭代需求驱动,2017年公司智能气表业务营收预计同比增长100%,达到1.5 亿元。从市场竞争格局来看,公司智能气表产品以远传表为主,具备深厚技术底蕴,产品性价比较同行具备一定优势;公司于2016 年12 月入围国内第一大燃气集团华润燃气采购目录,截至2017 年7 月已与华润50 多家燃气公司初步达成业务合作。随着公司产品在大型燃气公司的批量应用,预计智能气表业务有望持续大放异彩。

    客户结构优化+技术助力,智能水表增长迅速。我国水表智能化渗透率约为20%,根据《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出,“十三五”期间智能水表销售收入占全部水表销售比例需达到40%,对应增量市场空间近400 亿元;公司是国内智能水表龙头企业,产品市占率在10%左右,业绩有望充分受益行业增长。2017 年,公司智能水表开始在大型水务集团加速应用,下游客户结构进一步优化;同时公司基于NB-IoT 技术的智能水表已向市场推广应用,高度契合智能水表技术发展趋势;此外,公司智慧水务解决方案已开始贡献业绩,能够有效提高下游水务集团客户黏性。我们认为,随着水表行业智能化率提升以及物联网技术在水表行业加速渗透,公司智慧水表业务存在较大增长空间,未来业绩有望稳步发展。

    智能节水市场空间广阔,有望成为公司业绩增长点。我国目前灌溉利用系数为0.53,较西欧国家0.7-0.8 的灌溉系数存在较大差距;2017 年1 月出台的《“十三五”新增 1 亿亩高效节水灌溉面积实施方案》明确提出“十三五”期间新增高效节水灌溉面积 1 亿亩,对应总投资额约为1279 亿元。公司智能节水业务已在河北、河南、内蒙、新疆、甘肃、贵州、云南、广西等地开始批量推广应用,2017年已开始贡献业绩,未来有望成为公司利润的增长亮点。

    股权激励大概率解锁,外延并购成效显著。公司于2015 年6 月实施限制性股票激励计划,向李健(董事)、杨冬玲(董秘)授予358.7万股限制性股权,授予价格为6.95 元/股(复权后)。公司限制性股票激励最后一个解锁期将于2018 年6 月解锁,解锁比例为30%,解锁条件为2017 年归母扣非净利润达1.5 亿元,我们预计公司大概率达到解锁条件,将对公司管理层形成良好激励。此外,为提高募集资金使用效率,完善产业布局,公司变更部分定增募投项目实施方式,作价1.05 亿元收购流量计领域领先企业上海肯特75%的股权,加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度,有效缩短智慧水务部分产品的研发周期,预计将对公司业绩产生积极影响。

    首次覆盖给予公司“增持”评级:预计公司2017-2019 年净利润至157 百万元、216 百万元、282 百万元,对应EPS 分别为0.29 元/股、0.41 元/股、0.53 元/股,按照2018 年2 月2 日收盘价8.60 元计算,对应PE 分别为29、21、16 倍。公司是国内智能水表龙头,同时智能气表业务初现峥嵘,未来业绩有望持续高增长;公司目前股价较定增价格存在倒挂,具备较好的安全边际,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:智能气表业务增长不及预期;智能水表行业增长不及预期;智能水表行业竞争加剧;智能节水业务发展不及预期;智慧水务项目进展不及预期。