美盈森(002303)点评:一季度业绩超预期 维持买入评级

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2018-02-02

2017 年营收增长28.8%,净利润增长57.6%

    公司发布2017 年业绩快报,2017 年实现营收28.6 亿,同比增长28.8%,其中四季度实现营收8.54 亿,同比增长55.7%,相较于公司前三季度营收增速20%,公司四季度的营收增速显着加快。 2017 年公司的净利润为3.52亿,同比增长57.6%,其中四季度实现净利润1.04 亿。

    2018 年1 季度净利润预计增长50%-70%

    公司发布2018 年一季报业绩预告,预计2018 年一季度实现净利润7892万-8945 万元,同比增长50%-70%,我们此前预计公司一季度净利润增速为40%-50%,超出我们的预期。我们预测公司2018 年一季度业绩保持快速增长主要是来自两个方面的原因:其一、智能音箱行业的快速增长驱动公司营收快速提升;其二、2017 年10 月,箱板瓦楞纸价格出现较大幅度回调,公司拥有不俗的定价能力,包装价格下降幅度低于成本回调幅度,毛利率提升。

    经营步入正轨,树立龙头地位

    在2016-2017 年原料价格的大幅上涨,令包装行业进入洗牌模式,一批中小包装企业倒闭,然而这批中小包装企业的倒闭所产生更大的影响在于让终端品牌意识到包材供应链的风险,于是终端消费品开始纷纷将订单向具备更强稳定供应能力的包装龙头转移,驱动包装行业的龙头企业营收保持较快的增长,从目前来看,这种趋势仍在延续,美盈森作为中国包装行业的龙头企业,将显着受益于行业集中度上升的产业趋势。

    目前我们判断2018 年3 月箱板瓦楞纸有望重拾升势,但2017 年在箱板纸平均价格同比上涨53.4%,瓦楞纸平均价格同比上升51%的背景下,公司的毛利率和经营业绩都在不断改善,这表明美盈森是一家具备竞争实力的企业,拥有较强的定价能力,能够很好地化解原料端的风险,所以我们判断即便2017 年箱板瓦楞纸价格重拾升势,对公司的经营业绩也不会产生太大的负面冲击。

    估值便宜,维持买入评级

    考虑到中小创整体估值下移,我们将目标价由11.4 元下调整至9 元。同时出于审慎考虑,我们将公司2018、2019 年费用率上调,公司的净利润预测2018 年由5.8 亿下调至5.3 亿,2019 年由8.2 亿下调至6.9 亿,当前公司的市值对应2017、2018 年估值分别为27 倍、18 倍,我们认为公司目前的估值便宜,维持买入评级。

    风险提示:费用率控制不力,中小创系统性风险及美元兑人民币贬值风险。