海宁皮城(002344)公告点评：拟收购时尚小镇 推进品类多元化

海宁皮城拟收购时尚小镇，推进品类多元化布局海宁皮城发布公告，拟通过发行股份购买资产的方式向资产经营公司购买时尚小镇公司70%股份，交易作价74085.08 万元。我们认为，时尚小镇的建设将推动公司服装品类多元化发展，有助于公司主营业务做大做强并提升公司业绩稳定性。此外，受益冷冬公司主营市场租金水平预计保持平稳，第二主业大健康业务亦有望打开更大空间。维持公司“买入”评级。

    叠加发展时尚产业，推进品类多元布局

    根据公告，未来两年时尚小镇公司将在海宁皮革时尚小镇规划范围内具体建设“时尚创业园区”、“设计师创业梦工厂”、“四季时装馆二期”、“GH天桥”以及“杭海城际铁路地下空间开发”等主要项目。一方面，时尚小镇公司主营业务为皮革时尚小镇的开发与经营，与公司主营业务基本一致，有助于公司主营业务继续发展。另一方面，公司将在时尚小镇内重点发展时装产业，布局布衣等其他服装品类，从而有利于减弱皮革行业波动对公司业绩的影响，提升公司业绩稳定能力。

    受益冷冬预计商铺租金平稳，第二主业有望加速推进近两年在上游毛皮养殖业盲目扩张导致皮衣库存积压、下游需求低迷等不利因素影响下，海宁皮衣商户经营情况承压，为减缓商户经营压力公司租金有所下调。由于2017-2018 年冬季天气较冷，商户经营情况较上一年有所好转，预计公司租金有望保持平稳。此外，公司第二主业大健康业务也在稳步推进中，海宁康复医院已于2017 年7 月开业，目前运营情况良好，公司未来或将在大健康领域有更多布局，从而为公司业务发展打开更大空间。

    维持“买入”评级

    根据调研，由于公司商铺销售计划发生变化，在武汉、济南、郑州等市场的商铺并未进行销售，对公司2017-2019 年收入与利润产生较大影响，我们下调公司盈利预测。暂不考虑时尚小镇项目贡献，预计2017-2019 年归母净利润分别为3.63/5.04/5.47 亿元（前值分别为6.24/6.70/7.25 亿元），分别同比变化-33.97%/38.79%/8.45%。参考美凯龙、富森美等可比公司，考虑到公司主业皮革市场经营在国内的龙头地位与稀缺性，给予公司一定溢价即2018 年20-22 倍PE，下调目标价至7.80-8.58 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：皮革行业景气度下滑；时尚小镇项目推进不达预期。