登海种业(002041)公司公告点评：市场形势仍较严峻 业绩释放尚需等待

投资要点：

    登海种业发布2017 年度业绩下修预告：公司预计2017 年实现归母净利润1.55 亿元至3.76 亿元，相比上年同期下降15.00%至65.00%，公司在2017年三季报中预计2017 年归母净利润2.21 亿元至4.42 亿元。公司同时说明2017 年四季度玉米种子供过于求的局面依然未有改观，种子市场上前期审定的玉米品种较多，且目前尚未进入播种季节，市场启动缓慢，农民购种积极性不高，存在等待观望情绪，导致公司2017 年度业绩未达到预期。

    行业持续低迷，业绩继续承压。2017 年由于玉米价格低迷以及玉米种植面积调减政策，公司业绩受到的冲击较大。17/18 销售季国内玉米价格略有回升，玉米库存压力虽然有所缓解，但是供给仍然充裕。我们预计17/18 销售季度玉米种植面积将不再下滑，甚至有所回升，玉米种子需求将会复苏。但是当前还未进入播种季节，种植户观望情绪较为严重，并不急于购种，加之绿色通道审定导致市场上新品种较多，2017 年多达171 个玉米新品种通过国审，而2016 年仅34 个国审玉米新品种，品种大爆发使得行业竞争更趋激烈，公司在进入新销售季后发货量没有明显好转，短期业绩仍然承压。

    品种储备丰富，中期复苏仍可期。我们判断2017 年是公司的业绩谷底，随着行业回暖，公司业务有望逐步复苏。公司历经40 多年持续不间断的玉米育种研发创新和高产攻关，引领着国内杂交玉米的发展方向。2017 年，公司共有18 个杂交玉米品种通过国审，过审玉米品种数量居上市种企之首。我们认为，公司的登海605 等主力品种仍具较强竞争力，未来公司具有自主知识产权、综合性状优秀的新品种审定数量将会持续增加，为公司业绩增长和健康发展注入新的动力，经过业绩低点之后，中期复苏仍可预期。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归母净利润1.8 亿元、2.4亿元、3.3 亿元，EPS 分别为0.20、0.27 元、0.38 元，考虑行业回暖尚需时日，公司短期业绩承压，我们给予公司2018 年40 倍的PE 估值，目标价10.8元，下调公司评级至“中性”。

    风险提示。行业供过于求越发明显，自然灾害。