迪森股份(300335)：一季度业绩高增长 煤改气回归理性可持续性强

一、事件概述

    1 月31 日，公司发布了2018 年一季度业绩预告，预计归母净利润6300~7100万元，同比增长80.82%~103.78%。公司此前发布了2017 年年度业绩预告，预计盈利20401.57~22951.77 万元，同比增长60%~80%。

    二、分析与判断

    Q1 维持高速增长，2017 年全年增速符合预期。公司一季度增速继续提高，主要系小松鼠壁挂炉销量持续提升，清洁供暖订单陆续结转，同时公司积极开拓零售市场业务，紧抓南方消费升级市场。受清洁供暖政策影响，壁挂炉行业短期产能存在缺口，零售端价格有所提升，利好公司业绩增长。公司2017 年业绩高速增长情况符合我们此前报告的预期，业绩增长来源主要为壁挂炉销量爆发式提升以及B 端装备业务快速增长，同时B 端运营项目、分布式能源稳步推进。公司2017 年订单量爆发式增长，前三季度B 端装备折算蒸吨数较上年同期增长超70%，C 端壁挂炉订单量/发货量/销售量分别达40/30/24 万台，较上年同期分别增长428%、353%和254%。

    煤改气进程短期放缓，不改长期向好趋势。2017 年煤改气进程推动过快，需要对目前未完成的煤改气项目进行消化，短期将会放缓。但长期来看，清洁供暖的推进是大气污染治理新阶段的客观需求，也是农村公用事业改革的契机，同时天然气消费提升的长期向好大逻辑不变。本次冬季气荒将使得地方政府更为重视天然气配套设施的建设，未来中俄东线天然气管道的投入使用以及启动、舟山等地LNG 接收站产能的释放也将为天然气消费提升提供气源的保障，而煤改气工程短期的放缓也有助于重塑壁挂炉市场当前较为松散的竞争格局，压平行业产能的扩张曲线，利好长远发展。

    2021 年前每年150 亿壁挂炉市场可期，“小松鼠”市占率有望持续提升。2017年年底，发改委联合能源局等十部委印发《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）》，提出2021 年要增加煤改气壁挂炉用户1200 万户的目标。北方清洁取暖和南方消费升级双重刺激下，我们认为2021 年前年均壁挂炉行业整体需求有望达到500 万台，对应市场空间150 亿。当前壁挂炉行业仍在快速发展期，国产优秀品牌有望借助清洁供暖的机会进一步挤占海外主流品牌的市场空间。公司是壁挂炉行标参与制定者，小松鼠作为国内壁挂炉知名品牌，知名度高、口碑好、产品售后可靠，将充分享受清洁供暖推动的此次行业重新洗牌红利。

    三、盈利预测与投资建议

    公司近期股价调整已充分反映煤改气放缓的潜在预期，未来南方消费升级需求以及煤改气市场的逐步释放将带来公司B 端C 端业务的持续增长。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.60、0.86、1.14 元，对应当前价格PE 25、18、13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、公司市场拓展情况不及预期；2、天然气上游保供未能及时落地；3、后续清洁取暖推进不及预期