博汇纸业(600966)公司快报:白卡纸龙头 预计未来两年产能翻一番

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周文波/雷慧华/袁雯婷 日期:2018-02-01

博汇纸业17 年业绩预告: 17 年归属上市公司股东净利润8-8.8 亿元,同比增长297.4%-337.1%;其中单四季度实现归母净利润1.9-2.7 亿元,同比增长101.5%-286.4%,业绩符合我们预期。

    受益于纸价大涨,业绩高增长: 17 年以来,公司主营纸种白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸价格一路上涨,其中白卡纸17 年均价约6500 元/吨,较16 年同期上涨30%+;文化纸17 年均价6900 元/吨,较16 年同期上涨20%+;箱板纸17 年均价约4700 元/吨,较16 年同期上涨40%+。虽然成本木浆也同期上涨,其中针叶浆上涨约100 美元/吨,幅度约17%;阔叶浆上涨约135 美元/吨,幅度约26%,但由于公司主导产品白卡纸原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,因此整体仍受益于价格的上涨。单季度来看,我们测算17Q4 公司吨净利约为450-550 元/吨,吨净利略好于前三季度。

    白卡纸供需有望好于17 年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,国内白卡纸2016 年需求约700 万吨,2011-2015年CAGR 约8.7%,是各类纸种消费增速最高的品种;同时2016 年我国净出口白卡纸约140 万吨。供给端,目前我国白卡纸行业总产能约为1020 万吨,其中晨鸣、storaenso 新产能于16 年下半年投产,对17年市场有一定影响。按照我们跟踪情况,18 年市场基本无白卡纸新增产能(博汇75 万吨预计18 年末投产,对全年基本无影响),所以今年白卡纸供需大概率好于17 年。另外,废纸进口新政的出台将导致废纸价格大幅上涨,灰底白纸板价格将跟涨,进而将推动白卡纸价格上涨。

    目前价格约6700-6800 元/吨,弱于铜版纸、胶版纸等木浆系纸种,我们认为后续白卡纸有较大的提价潜力。

    预计产能19 年将翻一番,增长具持续性:公司目前拥有造纸产能约200 万吨,产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸。前期公司公告建设75 万吨白卡纸产能,有望于18 年底/19 年初投产;另外,公司于17 年底发布定增预案,募集资金用于公司150 万吨高档包装纸项目(一期100 万吨),包括年产50 万吨高档牛皮箱板纸和50 万吨高强瓦楞纸项目,此外公司还有50 万吨文化纸项目在建。未来1-2年新增纸张产能达225 万吨,预计较当前翻一番以上,公司总产能也将达到425 万吨,超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别约8.6 亿元、10.1 亿元、16.5 亿元,同比增长327%、17.4%、63.4%,不考虑增发摊薄,公司17-19 年 EPS 0.64 元、0.76 元、1.23 元,我们维持“买入- A”评级,6 个月目标价8.5 元,对应18 年11xPE。

    风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢;新项目投产进度不及预期。