川化股份(000155)公司研究报告:重整恢复上市 坚定布局新能源

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛/曾彪/徐柏乔 日期:2018-02-01

投资要点:

    重整恢复上市,四川能投集团成为大股东,主业为贸易+风电运营。川化股份受国内化肥产能过剩和国家产业政策调整影响,经营性亏损严重,于2015年12 月宣告全面停产,股票于2016 年5 月暂停上市。2016 年12 月,公司引入能投集团等十三家重组投资人,能投集团成为公司大股东,其他十二家企业出资24.44 亿元,受让46720 万股,均价5.23 元/股,公司于2017 年12 月恢复上市。能投集团成为公司大股东,能投集团在能源化工领域、金融板块、旅游康养板块、战略新兴产业均有深厚布局,2016 年实现营业收入338.95 亿元,截止2017 年6 月30 日,总资产1049.54 亿元。川化股份是能投集团旗下唯一上市公司平台,我们认为未来不排除能投集团进一步将其优质的能源资产、甚至是其他领域的资产注入上市公司的可能性。

    依托历史资源,贸易业务迅速做大。受益于长年从事化工行业积累的资源优势,公司于2016 年下半年进入相关产品贸易领域后,全面开放合作,客户拓展顺利,2016 年营收16 亿元,2017 年上半年贸易业务收入22.51 亿元,已经形成较大规模。

    重组注入优质风电资产,提供持续稳定现金流。能投风电项目优质,2015 年、2016 年能投风电机组平均利用小时数分别为2908 小时、2767 小时,相对四川同期分别高出23.22%和23.14%,相对全国同期分别高出68.29%和58.84%。业绩承诺2017-2019 年扣非归母净利润分别不低于8286 万元、13538 万元和15086 万元。

    布局锂电业务,加码新能源产业。能投集团在锂矿、锂盐、正极材料等领域全面布局,锂电产业资源丰厚。公司层面,公司借力产业基金,通过参股华鼎新动力基金和川能新源股权投资基金,加深产业链布局。华鼎基金最大出资方为能投集团(97%),已投资国家动力电池创新中心、宁德时代、贝特瑞等企业,将为公司带来丰富的产业链资源,加速公司锂电业务发展。

    盈利预测。预计公司17、18、19 年归母净利润分别为3.22 亿元、3.70 亿元、4.24 亿元,对应EPS 分别为0.25、0.29、0.33 元。预计18 年风电业务归属上市公司利润0.74 亿元,贸易业务利润2.96 亿元,采用分部估值法,参考可比公司估值,给予风电业务18 年25 倍PE,贸易业务18 年26 倍PE,对应市值95.46 亿元,目标价7.52 元。同时,公司积极布局锂电业务,我们认为行业未来发展空间广阔,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示。(1)贸易业务竞争加剧;(2)风电在建项目投产速度不达预期;(3)锂电业务进展缓慢。