思源电气(002028)业绩预览:费用率下滑拖累业绩 海外订单增长超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:季超 日期:2018-01-31

预测盈利同比下降28.03%

    公司发布2017 年度业绩预览,预计2017 年报告期内实现总营收43.99 亿元,同比下降0.11%,实现净利润2.53 亿元,同比下降28.03%,略低于市场预期。

    关注要点

    营收企稳,毛利率下滑及费用率上升压缩利润空间。17 年报告期内受宏观经营的影响,订单交付放缓,公司总营收较去年同期基本持平。此外受到核心原材料铜、铝及硅钢等价格大幅上涨的影响,整体毛利率水平同比下降约1.6PPT,同时由于公司:1)加大研发投入,导致研发费用较去年同期有所增加;2)大力开拓海外市场,业务人员数量增长带来销售及管理费用升高。综合导致期间费用率有所上升,使17 年业绩水平承压。

    订单增长显著,海外市场为核心驱动。报告期内公司新签订单61.15 亿元,同比增长19%,其中海外市场实现订单16.2 亿元,同比增长90%,超额完成年初规划。公司海外总包EPC 业务主要位于输变电设施需求较大的非洲市场,单机主要销往南美、俄罗斯及欧洲,新签订单增长势头强劲,且上半年海外销售毛利率水平同比增长10.3PPT,量利双升,有望成为未来业绩增长核心驱动。

    积极布局外延业务,股权激励调动生产积极性。除电网核心业务外,公司也在积极开发新业务方向及产品储备,如充电桩、变电站监测(方融电力)、电力检修(思源驹电),超级电容器(增资烯晶碳能)、并成立合资公司碧峰汽车,拟切入车用超级电容器模组解决方案业务,打造多种新利润点及业务板块。同时,公司于17 年进行限制性股票激励计划,覆盖684 名核心管理及技术人员,并制定清晰高管人员薪酬考核方案,充分调动员工生产积极性。

    估值与建议

    我们将2017/2018 年净利润预测分别下调14.1%与25.1%至人民币2.53/3.08 亿元,对应EPS 分别为0.33/0.40 元/股;维持推荐的评级,但下调目标价8.89%至18 元,对应18 年45 x P/E,较当前股价有约20.9%的上升空间。

    风险

    电网投资不达预期,海外市场拓展低于预期。