新文化(300336)业绩预览：17年利润稳健增长 精品剧布局望迎丰收

　　预测盈利同比增长0%-20%

    　　公司2017 年净利润区间2.65-3.18 亿元，同比增长0%-20%，基本符合预期。其中2017 年非经常性损益的影响金额约为4300 万元。

    　　关注要点

    　　1、2017 年公司收入和利润保持稳步增长。其中四季度净利润0.6-1.2 亿，与上年同期相比变化-37.9%-15.0%，主要由于公司参与投资制作的头部剧《轩辕剑之汉之云》已在Q3 确认了部分发行收入。2017 年主要贡献利润的项目还包括《天乩之白蛇传说》、《少林问道》、《许仙》、《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》和《异兽志》等影视剧。

    　　2、公司后续储备项目丰富，2018/19 年望迎来确认高峰。精品剧《天河传》（即《仙剑奇侠传四》）、《西游伏妖篇》（单集售价超过600 万）和《封神榜》等项目有望于2018 年确认收入；精品剧《美人鱼》（单集售价超过800 万）以及电影《轩辕剑》、《大富翁》等项目有望于2019 年确认收入。

    　　3、公司积极合作优质网剧制作方，继续深化精品战略。公司与参股公司Premium Data Associates Limited 以及灵河文化（著名网剧编剧白一骢的内容制作团队，参与《鬼吹灯：精绝古城》、《沙海》等制作）成立合作开发公司，获得由PDAL 授权包括《食神》、《喜剧之王》在内的十套季度网剧（共120 集），由灵河文化争取与大网络平台签订预售协议，所有项目于签约两年内陆续交付。该合作将夯实PDAL 的业绩并加快公司在网生内容的布局。

    　　估值与建议

    　　下调2017/2018 年净利润至2.99 亿和4.18 亿。同比增长12.8%和39.7%，公司当前价格对应2018 年16 倍市盈率。考虑到盈利预测下调，因此小幅下调目标价至16 元，维持推荐。

    　　风险

    　　主要大剧业绩确认节奏不达预期；电视剧行业监管进一步趋严。